中證網訊（記者 林倩）12月2日至3日，國泰君安證券舉辦2021年度投資策略會，國泰君安證券研究所所長在2日發表開幕致辭稱，經濟復蘇預期的確定性在不斷增強，2021上半年的經濟復蘇動能主要來自于消費和出口，重點推薦三朵金花，一是從基建地產周期轉變為全球原材料周期，二是從必選消費轉向可選消費，三是科技需要集中精力，重點在新能源和電子。

　　2021年底經濟可恢復到6%左右的水平

　　解讀目前的宏觀經濟形勢，黃燕銘表示，由于DDM模型的分子問題，投資者對2021年經濟復蘇的預期已經普遍形成，而由于DDM模型的分母問題，現在主要是經濟復蘇預期的確定性在不斷增強。預計全年經濟增長率為9%，節奏上呈現前高后低的態勢，其中2021年一、二季度經濟復蘇的“前高”已經在2020年的11月份普遍形成預期，后續需重點觀察一、二季度經濟的“前高”是超過預期、符合預期還是低于預期，這會影響2021上半年的大盤節奏。至于投資者對經濟復蘇預期的確定性則是在不斷上升，這對2021上半年的股市是有利的。

　　他指出，2020年二、三季度經濟在疫情影響下主要靠政府的基建投資拉動，因此2020年中后期股票市場的熱點主要是在基建，而2021上半年的經濟復蘇動能主要來自于消費和出口，這兩股力量是決定2021年上半年行業和板塊選擇的核心動力。

　　“我們有理由相信至2021年底，經濟可以恢復到往常的6%左右的水平。”黃燕銘指出，此6%已經不是原來的6%，在經歷疫情之后，一部分生產能力差、現金流管理弱的企業已經被出清，即疫情之后行業的產業結構得到了改善，這讓生存下來的企業能夠在未來獲得良好的發展機會，即行業總產出回到原來的水平，但是企業的利潤卻可以提高，這種現象不是僅僅發生在中國，而是發生在全球，良好的疫情控制，為國內很多企業帶來了全球性的發展機會，而且主要發生在傳統行業，習慣于把興趣放在新興產業上的國內投資人，在2021年千萬不要放棄對傳統產業的關注。

　　貨幣政策方面，黃燕銘預計，2021上半年的貨幣在邊際上是收緊的，下半年才有可能略有放松。"價穩量控"的貨幣政策預期正在形成，而且這種預期在2021年的上半年還有被進一步加碼的趨勢，這種預期會給2021上半年的股票市場帶來壓力。

　　重點推薦三朵金花

　　從市場整體的大勢來看，黃燕銘認為，到2021年第一、二季度，上證綜指仍將維持橫盤震蕩，橫盤震蕩的最主要原因是，經濟的復蘇預期與貨幣的收緊預期成為正反兩股拉據的力量。另外，從DDM模型的分母端看，無風險利率和風險偏好在未來半年基本上保持平穩，除非特殊事件發生，基本上不會有大起大落。其中風險偏好處于中低區域，但是比2020年的秋季會有所抬高。

　　行業選擇方面，黃燕銘指出，橫盤震蕩的市場格局考驗投資人對行業與個股的選擇能力。基于消費與出口的兩大動力，結合經濟復蘇和貨幣收緊的拉據力量，重點推薦三朵金花。一是從基建地產周期轉變為全球原材料周期。重點在銅、鋁等有色金屬和石油化工、基礎化工等傳統產業。二是從必選消費轉向可選消費。重點是汽車、家電、家居、化妝品、服裝以及旅游酒店等。三是科技需要集中精力，重點在新能源和電子。? ??

　　對于投資主題，黃燕銘投資建議重點在三個方向：出口、民企逆襲、新零售。一是出口，全球經濟共振復蘇、貿易環境改善，全球需求增長出現超預期。看好出口表現，涉及家電、服裝、家居等行業中出口占比較高的公司。二是民企逆襲，雖然經濟總量修復，但產業結構變化巨大。經歷疫情，弱勢企業被迫出清，優勢企業的競爭優勢得到加強，在國企控制的傳統制造行業里，這些民企可能還不是龍頭，但是存在逆襲成長為龍頭的可能，低成本、高效率的優秀民營企業將迎來逆襲的時機，涉及機械設備/石化/建材/汽車零部件等行業。三是新零售，場景快速變化的時代，模式升級、效率升級、體驗升級帶動市占率提升，看好此“三升”趨勢確定的新零售，涉及電商/化妝品/醫美等行業。

　　對板塊、風格的把握依然是重點

　　值得關注的是，黃燕銘也作出風險提示，在他看來，股票市場沒有永動機，唯有一步一步大膽假設小心求證。對于2020年部分表現出色的板塊需要提示后市的風險。一是低風險特征股票的確定性溢價會減弱，股價的未來表現主要還是取決于業績表現。2020年疫情和國際局勢增加了經濟的不確定性，投資者的風險偏好嚴重被壓低，這給一部分風險特征很低的股票帶來了確定性溢價；然而隨著2021年經濟的確定性提高和投資者的風險偏好略有上升，低風險特征股票的確定性溢價將會減弱，這些股票未來的價格提升，仍然要靠業績的增長。

　　二是即使都為龍頭企業，也會因為競爭優勢的強弱而拉出股價差距。在過剩經濟的環境下，企業的價值來自于企業的競爭優勢，而競爭優勢來自于企業的管理水平，即企業的價值當中來自于組織的價值占比越來越大，組織的價值來源于企業的人員以及形成企業的各種有形和無形的契約。2021年龍頭股的表現將會出現分化，而評價的標準就看公司能否形成新的競爭優勢，即競爭優勢也需要在不同時期賦予不同的內涵，而這一切取決于企業的管理水平。龍頭從來都不是被競爭對手打敗的，而是自己被自己打敗的。于企業而言，行業的供大于求其實并不可怕，可怕的是企業沒有競爭優勢。

　　最后，黃燕銘總結稱，2021年的投資依然是在局部的結構性機會，對板塊、風格的把握依然是重點，突出投資人對行業和個股的研究能力，是一個更加強調基本面研究的時代。