重組新政導致股票市場出現(xiàn)了“一九”分化，不少中小股民因之付出了沉重代價，但隨著虛高股價的整體回落，重組新政的巨大歷史意義將在未來幾年逐步顯現(xiàn)出來，有望徹底根治中國股市的賭性生態(tài)

　　今年上半年A股市場最大的特征莫過于“一九”現(xiàn)象，少數(shù)超級藍籌股持續(xù)創(chuàng)新高，而其他90%的股票持續(xù)下跌。有學者和市場人士將90%的股票下跌的原因歸結于IPO速度過快，呼吁放緩或暫停IPO。其實，“一九”現(xiàn)象與當前IPO速度的關聯(lián)度并不高，就其根源，與其說是IPO使然，不如說主要是去年6月開始實施的系列重組新政的正反應。

　　股票屬于投資品，其價格主要取決于未來的現(xiàn)金回報能力，與普通商品的價格形成機制明顯不同，沒有明顯的“供給需求曲線”關系。譬如，國家發(fā)行100億元國債的招標價與1000億元的招標價不存在很大差異。一般來說，如果新股發(fā)行數(shù)量過大導致二級市場資金分流過多，則證券市場中的所有股票價格都應該受到影響，而不會出現(xiàn)少數(shù)大盤藍籌股上漲、其他股票下跌這樣的分化局面。

　　當然，這不是說IPO速度快慢與二級市場價格完全無關。隨著IPO的常態(tài)化，擬上市公司對借殼上市的訴求必然降溫，上市公司的殼資源價值必然下跌，而目前A股上市公司中至少有一半左右的公司股價中都或多或少包含了殼資源價值。隨著殼資源的走跌，這些公司的股價必然有所下降。問題是，國內證券市場已經(jīng)經(jīng)歷了多輪IPO恢復與常態(tài)化過程，IPO的每一次恢復與常態(tài)化都曾經(jīng)改變過殼資源的供求關系，但沒有任何一次導致市場發(fā)生如此明顯、如此長期的“一九”分化現(xiàn)象，可見今年的“一九”現(xiàn)象一定另有深層次原因。這個深層次原因就是2016年6月開始實施的系列重組新政。

　　首先，重組新政使得殼資源本身的使用價值永久性貶值。如果說IPO常態(tài)化改變的是殼資源的市場交易價格，則2016年6月開始實施的系列重組新政改變的是殼資源自身的使用價值，使得很多殼資源后續(xù)注入資產(chǎn)的可能性大為降低，即使擁有一家殼資源也很難從市場中撈取超額收益。在2013年“借殼上市等同IPO”政策出臺以后，很多借殼方采用化整為零、上市公司控制權維持不變、三方交易等方式繞開上述監(jiān)管政策，使得很多原本不符合IPO條件的擬上市資產(chǎn)借機混入資本市場，嚴重威脅中小投資者利益。重組新政通過細化控制權認定標準，豐富擬注入上市公司資產(chǎn)規(guī)模的認定維度，加上監(jiān)管部門有權直接認定是否構成借殼上市等兜底條款，使得過去各種蒙混過關的手段紛紛失效。過去一年來，多家PE機構高價買殼之后至今無法注入有效資產(chǎn)，被深度套牢的不在少數(shù)。此外，重組新政通過延長借殼前后新老股東的鎖定期、取消借殼上市配套募集資金，使得優(yōu)質資產(chǎn)借殼上市的動力大幅降低。這些因素必然導致上市公司殼資源內在使用價值降低。如果說IPO常態(tài)化導致的殼資源交易性價格的下跌可能是暫時性的，則其內在使用價值的降低將是永久性的，這就可以解釋為什么很多股票跌幅達到50%以上，仍然沒有止跌反彈跡象。