中證APP訊 （實習(xí)記者 王謙） 即將結(jié)束的2018年最后一個月份，亞太資本市場延續(xù)著今年以來的低迷態(tài)勢。 香港股市方面，自今年1月底恒生指數(shù)創(chuàng)出33484.08點的歷史性高點之后，恒生指數(shù)即處于震蕩下行的態(tài)勢。截至12月25日收盤，恒生指數(shù)收于25651.38點，下跌0.40%，較年中高位已經(jīng)下挫逾7800點，調(diào)整幅度達到23.40%。 市場不景氣之下，年內(nèi)密集登陸港股的新股也受到影響，甚至出現(xiàn)“一二級市場倒掛”情形。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，今年在港上市的內(nèi)地企業(yè)中，有七成現(xiàn)價低于首發(fā)價。
登陸港股內(nèi)地企業(yè)中近七成破發(fā)
根據(jù)同花順i問財數(shù)據(jù)，截至12月24日，年內(nèi)208家在港上市的公司中，有111家公司收盤價跌破首發(fā)日價格，破發(fā)率高達53.37%；注冊地址在內(nèi)地的86家企業(yè)中，58家最新收盤價低于發(fā)行價，破發(fā)率達到67.44%。
可以觀察到，一些企業(yè)破發(fā)幅度較大。截至12月24日，較發(fā)行價跌幅超過40%的港股內(nèi)地上市公司有11家，33家企業(yè)跌幅超過20%，股價幾乎遇腰斬的不乏匯付天下（01806.hk）、歌禮制藥-B（01672.hk）、51信用卡（02051.hk）、映客（03700.hk）等明星公司。
“今年以來，世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟都在承受下行壓力，全球股市都出現(xiàn)下跌情況，導(dǎo)致包括港股在內(nèi)的整個二級市場都在經(jīng)歷估值回調(diào)。因此，上市破發(fā)屬于正常的市場反應(yīng)。”蘇寧金融研究員高級宏觀研究員趙一洋表示。
“新股的密集上市，對港股市場資金面形成壓力，特別是在市場表現(xiàn)不佳的背景下更是如此。而且，掛牌新股越多，也會給投資者一種麻木感，一種目不暇接之感。”今年9月，財經(jīng)專欄作家曹中銘在一篇博文中稱，“港股市場的IPO潮體現(xiàn)出其承載能力，破發(fā)潮則折射出港股市場對于個股估值的自我糾偏能力。“
破發(fā)或折射高估值泡沫
盡管市場不景氣，但同樣有專家指出，部分企業(yè)估值過高，也成為調(diào)整的重要觸發(fā)點。
例如，平安好醫(yī)生發(fā)行價高達54.8港元，市盈率超過48，第一個交易日收盤時的漲幅為零，第二個交易日即破發(fā)，目前股價僅為28港元左右；歌禮制藥發(fā)行價格為14港元，如今股價不到6港元，但市盈率仍超過150倍。
“原來國內(nèi)資本市場，對一些傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的估值在30至40倍PE，未來二級市場估值與國外成熟市場接軌后，預(yù)計這類企業(yè)的合理估值水平應(yīng)在15倍PE左右。反觀目前一級股權(quán)投資市場，標的企業(yè)的估值仍較高”，海通證券總裁護理、海通開元投資有限公司董事長張向陽曾表示。
“這一輪在港股上市的公司都為國內(nèi)新經(jīng)濟的頭部公司，這些公司在港股上市前，在國內(nèi)股權(quán)一級市場一般都做過多輪融資，并且正值前兩年的一級市場爆發(fā)式增長的時間段，因此發(fā)行價普遍偏高。“趙一洋表示。
港交所總裁李小加表示，“大部分新經(jīng)濟公司在香港發(fā)行新股的估值倍數(shù)明顯高出了同類公司在美國上市時的估值倍數(shù)，這可能說明在港上市的新經(jīng)濟公司定價時更加強勢，自然在后市交易中會承受更大的破發(fā)壓力。無論是由何種原因造成的，市場總有自動調(diào)節(jié)的功能，近來隨著市場進入調(diào)整，一些發(fā)行人已經(jīng)開始理性地調(diào)整發(fā)行價格區(qū)間或發(fā)行規(guī)模。這是非常良性的互動，說明市場這只看不見的手正在發(fā)揮作用。”
破發(fā)或影響投資者信心
在投資界人士看來，破發(fā)對企業(yè)的具體經(jīng)營影響有限，更多體現(xiàn)為對后續(xù)融資和投資者信心的沖擊。
“破發(fā)其實對企業(yè)經(jīng)營短期影響不大，因為IPO對企業(yè)短期最大的作用是從公開市場募集資，但破發(fā)時這個動作已經(jīng)完成。但長期看如果股價持續(xù)低迷，會影響后續(xù)從公開市場融資，以及影響投資者對公司的信心，”香頌資本執(zhí)行董事沈萌對中國證券報記者表示。
另一方面，破發(fā)可能導(dǎo)致參與企業(yè)初創(chuàng)期風(fēng)投機構(gòu)的虧損。“上市對于風(fēng)投機構(gòu)來說意味著一個比較好的退出機制，所以上市破發(fā)對于風(fēng)投機構(gòu)而言，會有一定的負面作用，在此影響下，風(fēng)投機構(gòu)對于是否那么急著讓企業(yè)上市，可能會有一定的懷疑。”蘇寧金融研究院特約研究員、經(jīng)濟學(xué)者江翰說。
“在一二級市場倒掛形勢下，投資機構(gòu)會更加保守，對于項目的投資標準會提高，初創(chuàng)公司的估值會被壓低，二級市場的估值下行壓力最終還是會向一級市場傳導(dǎo)。”趙一洋表示。
港股市場機遇與風(fēng)險并存
今年以來，國家出臺了《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》以吸引更多的高科技企業(yè)在境內(nèi)融資上市，并且即將推出科創(chuàng)板。在這樣的大背景下，未來港股市場會走向何處？
“對于國內(nèi)還未上市的新經(jīng)濟公司來說，海外上市還是較好選擇，特別是港股開始實行同股不同權(quán)之后，市場吸引力大大增加。”趙一洋指出，未來港股景氣度依然有支撐基礎(chǔ)。
此外，在專家看來，港股規(guī)則較為清晰，科創(chuàng)板規(guī)則尚待制定完善，從目前監(jiān)管層釋放的消息來看，科創(chuàng)板門檻將會較高。而港股憑借多樣化的市場以及機制，依然是企業(yè)重要的上市渠道。
12月，建銀國際發(fā)表研報稱，明年上半年港股仍將面臨較多不利因素。從內(nèi)部環(huán)境來看，中國經(jīng)濟減速和人民幣貶值、本地利率跟隨美息上升將對港股產(chǎn)生估值和盈利的雙重擠壓；從外部環(huán)境來看，美股面臨不斷加大的回調(diào)壓力，進而對港股形成拖累。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，港股市場依然是投資機構(gòu)重要的退出渠道。“港股破發(fā)較多的是估值虛高的中概股，因此并不影響港股本身在國際金融市場的地位。大量具有外資股東背景的科創(chuàng)企業(yè)，可能還是會選擇退出機制更完善的海外市場。”沈萌表示。
