蔣秀蕾，融通基金權益投資部總經理，中國藥科大學藥物化學碩士，14年證券、基金行業從業經歷，7年投資經歷。歷任朗生醫藥(深圳)有限公司職員、招商證券股份有限公司研發中心任研究員、深圳嘉聯融豐投資有限公司投資經理、融通基金管理有限公司行業研究員、行業研究組組長、融通醫療保健行業混合型證券投資基金等基金的基金經理、新疆前海聯合基金管理有限公司投資經理。2017年12月再次加入融通基金管理有限公司，現任權益投資部總經理、融通醫療保健行業混合型證券投資基金的基金經理。

　　作為國內公募行業第一代醫藥基金經理，蔣秀蕾的醫藥投資之路行穩致遠。

　　專業背景出身，不斷打磨投資框架，蔣秀蕾明確以順應產業邏輯為核心，做高景氣有未來的價值投資。數據顯示，自2018年1月19日任職融通醫療保健以來，截至2021年6月30日，蔣秀蕾的任職總回報率高達233.73%（同期業績比較基準收益率為51.42%），年化回報率為41.82%。

　　順應產業邏輯布局

　　早在2012年，蔣秀蕾就開始擔任基金經理，是國內公募行業第一代醫藥基金經理。

　　回望剛剛管理基金的時候，蔣秀蕾坦言當時的背景和現在不太一樣，多年來醫藥行業全面蓬勃發展，自身也充分享受了行業紅利。

　　在蔣秀蕾看來，醫藥行業具有特殊性，代表著整個A股的縮影。其中有博弈類公司、投資類公司、投機類公司，有周期性屬性、消費類屬性、科技類屬性。“行業分布多、全、雜，做投資要觀察、體驗、思考，經歷越多經驗越豐富。”

　　蔣秀蕾表示，直到2019年自身的投研框架依然在不斷打磨。那一年，市場階段性釋放出寬松的流動性，市場風險偏好抬升，組合重倉高景氣度的小市值股票，后來發現成效很差，做不出超額收益。

　　究其原因，蔣秀蕾反思，這些公司當時不具備產業發展的大邏輯，而且業績持續性差。“這次經歷，讓我對自己的投資風格有很大的修正，讓我能更好地回避短期市場的誘惑，更好地把握住主次矛盾。”

　　此后，蔣秀蕾的投研框架慢慢地進化出產業景氣度投資，堅持以核心資產投資風格為主，兼有絕對收益思路。2020年，蔣秀蕾的組合業績優異。“原因非常簡單，就是提前把疫情下的產業邏輯認識到位。”

　　“價值投資，并不是單純的根據確定性拔估值，而是圍繞產業發展的邏輯去做長期核心資產的投資。”蔣秀蕾越來越感受到，A股未來的趨勢越來越美股化，市場博弈會更少，價值投資會更多。

　　由此，蔣秀蕾自身的投資方法論不斷優化：“核心是按照產業邏輯中長期來布局。”

　　他闡釋，持倉大多數是自上而下的選擇，基于三到五年時間維度，做出客觀的評判。對于產業邏輯分析框架，需要對資產自上而下的理解非常透徹。橫向比較同樣關鍵，蔣秀蕾會在同一時間把所有行業全部鋪開，對比行業增速，從中選出最好的賽道投資。

　　蔣秀蕾進一步闡釋，順應產業邏輯投資，甄選出理想的投資賽道，認知中需要包含幾項要素：

　　第一，產業邏輯。深入評估不同產業賽道。“我的評估模型也比較簡單，主要是通過多項判斷指標，對不同行業的未來空間進行相應的評估。”

　　第二，產業景氣度。一般會對產業進行調研，把握產業歷史發展與當前的增速，預測未來增長速度。

　　第三，產業競爭結構。傾向于競爭結構良好或清晰的行業，同時分析未來這種競爭結構下哪些公司會有大的機會。

　　選中賽道后，如何挖掘優質個股？蔣秀蕾表示，如果是存量經濟行業，主要觀察龍頭公司。如果是增量經濟，則意味著每個玩家都有機會，出現賽道“黑馬”的機會更多。

　　具體到選股上，蔣秀蕾有著具體且嚴苛的量化指標，在上市公司財務指標中，公司過去三年收入復合增長率需要大于2倍的實際GDP增速，最近一年的ROE大于行業均值，過去三年研發支出占比位于行業前5%。與此同時，希望公司管理團隊的專業性強，管理水平高。

　　聚焦“創新”投資

　　展望后市，蔣秀蕾表示：“會緊緊圍繞創新布局，創新是重要關鍵詞。”

　　蔣秀蕾認為，醫藥行業和科技行業的投資殊途同歸。以前的醫藥偏防守，屬于純消費行業，幾乎沒有科技屬性，而科技公司帶有強烈的科技屬性。但是，現在科技在變化，醫藥也在變化，這是時代的變化。

　　他指出，科技行業表現出消費品行業的屬性，比如消費電子，需求就來自于消費。醫藥也從以前的純消費屬性進展到科技屬性，這是產業賽道中各自行業的進步。比如，之前很多公司專注于仿制藥，創新藥門可羅雀，創新醫療器械更是無人問津。因為此前，醫藥公司不具備寬松的投融資環境，很多公司有想法，卻沒有付諸實施，回到二級市場，投資者也不會給高估值。現在政策倒逼企業轉型，已經有一大批創新藥公司在國內立足，產品在全球上市，這就是科技屬性的展現，創新醫療器械公司目前的情況也是如此。

　　“我不是高估值厭惡型的投資風格，我想把更多的精力放在衡量公司、賽道未來的發展空間、驅動因素、科技動能上，由此得出對未來景氣度的研判，這是我做投資的核心。”蔣秀蕾表示，自身的投資風格會深入貫徹在產品當中。

　　談到關注影響市場的因素，蔣秀蕾表示：“我最關注的是產業政策，因為我的投資是根據產業邏輯中長期來布局。”

　　蔣秀蕾指出，想要做好長期投資，首先，選擇的賽道要符合時代發展的潮流，未來幾年要持續存在投資機會。正所謂，所有牛股都是時代發展的縮影，抓住時代的發展趨勢才能抓住牛股。其次，也要關注市場流動性、風險偏好、貨幣政策等。第三，是市場的博弈因素，如資金的涌入和撤退。

　　談到對于賽道的評估指標，蔣秀蕾坦言，比較注重產業賽道的變量因素。每個產業賽道的變量因素不一樣。他以醫藥CXO為例指出，變量因素較為簡單，因為它是面向全球的賽道，重要的變量因素主要是以下幾個方面：

　　第一個變量因素是國內企業的訂單。訂單能折射出3-6個月以后的收入和利潤，需要多觀察、多在實業中調研。

　　第二個變量因素是歐美市場對于一級市場、對于Biotech生物科技公司投融資額度。觀察是否每個月創新高，熱錢是否持續涌入生物科技賽道。原因在于研發是典型的燒錢行為，如果投入生物醫藥科技的資金不足，給予CXO公司的資源下降，那么訂單就會減少。

　　第三個變量因素是需要關注行業政策。蔣秀蕾表示，這需要分析行業是高度依賴政策性的，還是低度依賴政策性的。比如創新藥，不用依靠政策，企業的研發有國際通行法則。疫苗行業則是典型的政策受限型行業，疫苗是否免費、是否降價受政策影響較大。

　　把握結構性行情

　　談到對于長期投資機會的把握，蔣秀蕾認為，過去十年代表著消費升級、經濟快速增長、互聯網經濟的十年。未來將是高端制造、碳中和、健康、民生的十年。

　　“定義出未來十年的主題框架，大致就知道投資機會在哪里，過去更多的時間從互聯網、消費升級尋找機會，未來會慢慢轉向時代的機會、產業的機會。”蔣秀蕾指出。

　　“我判斷市場以結構性行情為主。”展望下半年行情，蔣秀蕾表示。他分析指出，經濟基本面對市場上行構成壓力，流動性相應存在約束，但下半年政策和資金層面的持續利好有望繼續帶來風險偏好抬升，權益估值從股債收益比和盈利預期來看并未過分樂觀。

　　談到優質賽道的高估值問題，蔣秀蕾表示：“我認為估值是預期的結果，是對未來三、五年預期的反映。我只需要推測這個估值能不能持續維持，從來不會懷疑市場做出的估值判斷是錯誤的，因為市場永遠是有效的。”

　　蔣秀蕾指出，公司的長期估值是緊緊圍繞業績增速和行業景氣度的，但不同的市場階段會出現新的變量因素，比如藥品集中招標采購、新生兒數量下降等。估值是有波動的，但更多是來自于市場參與者對未來景氣度的判斷。

　　蔣秀蕾指出，能夠維持高估值的只有兩類公司：第一類是業績確定性，比如曾經的必需消費品中的柴米油鹽醬醋茶、醫療服務業，這類行業的高估值反映的是確定性。

　　第二類是具有科技推動能力，同時又有高增長的行業，比如目前市場上關注度高的新能源、光伏。相比其他制造業，這些行業既有科技含量，又能代表中國目前高景氣度的資產。

　　“我不是價值發現型選手，不具備選黑馬的能力，我寧愿探究中長期社會發展的大潮流，在大潮流下做正確的長期投資，這是我認可的投資風格。”蔣秀蕾表示。

　　“醫藥行業目前是全市場第一大行業，醫藥行業未來長期保持在前三是大概率事件，長期看好這個行業。醫藥行業的后市，短、中、長期趨勢都在，這個行業發展會越來越大，未來一定是結構化行情為主，結構化行情一定體現在高景氣度賽道、頭部公司機會為主。”蔣秀蕾表示。