■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金策略投資部基金經理 羅洋

　　國內證券市場起步較晚但發展迅速，時至今日A股總市值已經接近80萬億，成為國民財富的重要組成部分。受益于資本市場的繁榮發展，資產管理行業不斷壯大，關注度持續提升，但其中也有一些不同的聲音。

　　比如，A股是否在持續創造財富？長期投資A股，能否讓投資人分享經濟增長的紅利？有些投資者甚至調侃A股市場一直在打“3000點保衛戰”。

　　又如，主動權益基金經理能不能戰勝市場？還是和美股市場相似，像巴菲特說的選擇指數基金更好？

　　此外，為什么常常有“基金賺錢、基民不賺錢”的現象發生，為什么有一些基民的投資體驗并不好？

　　……諸如此類。

　　作為資產管理行業的一名從業者，我希望和投資者加強溝通，利用自身的知識和經驗積累，幫助大家解答一些問題，或者消除一些誤解。更進一步，如果能幫助大家更好地做好投資這件事，也是對我從事這份職業的積極肯定。

　　明確目標 尋找長期有效的規律

　　關于A股是否在持續創造財富，答案是肯定的。雖然上證指數似乎不時回到3000點附近，但如果我們把觀察的范圍擴大就可以發現，在過去10年間（2012年-2021年），A股的大部分寬基指數的復合收益率達到7~12%，例如，滬深300全收益指數過去10年復合收益率為10%，其中大致包含8%的資本利得和2%的分紅。

　　而上證指數復合收益率相對較低，與指數的結構不無關系，其行業組成中，傳統的金融行業占比超1/5。從指數的結構出發，我們更建議投資者關注滬深300或中證800等指數，更能代表中國經濟的運行情況。

　　那么，在A股市場中，主動權益類基金能長期跑贏指數嗎？很多投資者都知道巴菲特更認可投資標普500指數基金，他認為主動權益基金經理們長期難以戰勝指數。但在A股市場中，主動權益基金在絕大多數時間能跑贏市場（指滬深300或者是中證800等主流指數），每年大致有2~3%的超額收益。

　　當然，不可否認的是，盡管主動權益類基金擁有長期超額收益，但很多投資者的盈利體驗并不是那么友好，其中的原因之一是A股市場波動較大，幾乎每3~4年就會有一輪30%以上的回撤，極端情況甚至會出現50%以上的回撤。大幅的市場波動會影響投資人的體驗，而且，很容易導致投資人在波動中出現“追漲殺跌”式的錯誤操作，從而降低投資收益。

　　另一方面，A股市場的風格切換、板塊輪動也時常發生，有時市場偏成長風格，有時又偏價值風格，如果投資者持有的產品持倉品種風格恰好與市場短期風格相悖，階段性體驗也會不佳。

　　這些特點，是由社會經濟發展階段、市場自身發展階段等內外因共同決定的。對于投資人來說，尋找長期有效的規律并作為行為準繩，是對待這個問題的更有效的方式。比如歷史的發展總是呈螺旋式上升，短期的擾動不改變長期的前進方向。放到A股市場，這個道理同樣適用，短期的波動回撤并不改變長期的收益趨勢。拉長周期來看，市場整體的估值波動大體符合均值回歸的規律，一般3~4年為一個周期。

　　對于投資者自身來說，無論是專業投資者，還是普通投資者，都需要明確自身的投資目標和實現方式，只有當投資目標和實現方式明確了，才能夠更坦然地面對市場，接受相應的風險收益情況。

　　例如，作為公募基金經理，我給自己定的目標是希望能夠為投資者帶來良好的持有體驗和長期良好的回報。我是在2014年由研究轉到投資，曾有5年時間管理專戶組合，其中有部分組合是以追求超額收益為主，這些思路和經驗后來被我借鑒到公募產品的投資管理中。

　　2019年5月接手管理公募基金時，我把投資目標定位為長期穩定取得超額收益，力爭每年跑贏滬深300指數5~10個點，復合收益率達到15~20%。而我所采取的就是均衡配置策略，通過在風格板塊和行業層面進行相對均衡的配置，希望一定程度弱化市場風格變化和行業景氣度波動帶來的風險。通過積小勝為大勝的投資策略，進而實現高夏普、高信息比的長期目標。

　　堅信成長 保持風格和行業的均衡

　　所謂均衡配置策略，一言以蔽之，指投資時不在某個行業或某個風格上有過多的暴露，或有選擇性的暴露，在配置時要綜合考慮勝率、賠率、機會成本等多方面因素。

　　其內涵主要包括行業配置均衡和風格相對均衡。我強調風格均衡的原因，主要是因為一些行業的相關性比較接近，在同一種市場環境下可能出現股價的同向波動，從而導致組合凈值波動較大。

　　按照申萬一級行業分類，A股有31個行業，我們再根據每個行業的特點，進一步將31個行業分為金融地產、消費、科技成長、周期制造四大風格板塊。在不同環境下，A股經常會出現不同風格的輪動或板塊的切換，比如今年一季度，受大宗商品價格漲價、疫情反復等多種因素擾動，只有周期板塊表現較好，其它板塊表現較弱。到了二季度，隨著大宗商品價格下行，以及市場流動性的寬松，科技成長板塊表現較好。如果我們的組合只在某一類風格的行業進行分散配置，并不能真正起到分散風險的效果。所以，要兼顧不同風格的行業分散。

　　另外，在31個行業中，不同行業在市場中的權重差別很大，對于權重較大的行業，同樣需要考慮適度均衡配置。單一行業既有自身的景氣周期，也受外部環境、產業政策等多方面因素影響。如果在單一行業采取過于集中的配置，同樣需要承受較大的波動。比如疫情對消費的沖擊，或者經濟下行周期金融地產一般表現較弱等等。

　　總體而言，我所采用的均衡策略是基于市場長期趨勢向上這個大原則，在風險收益比上進行一定改進，希望能提升投資者的盈利體驗。

　　在過去三年的投資中，我采取的策略是“高ROE底倉+周期成長”。即，在長期高ROE行業中選擇優秀的公司作為長期的底倉配置，例如，食品飲料、醫藥、家電等行業的白馬股。一方面，高ROE是組合穩定回報的重要來源，根據經典的投資理論，持有時間越長，投資回報會越接近企業的ROE，選擇ROE與目標收益率接近的公司長期持有，是較為可靠的投資方法；另一方面，這些行業通常也是滬深300指數的權重行業，配置這些行業，雖然不是直接復制滬深300中的權重比，但仍然可以較好地對標指數，力爭在市場風格發生變化時組合也能大體跟上市場表現。

　　在這些主要的底倉行業中，我也會根據行業基本面和估值變化做超配或低配的調整。過去，金融地產在滬深300指數中占比較高，但近兩年，滬深300指數權重的結構逐步從偏價值轉向偏成長，金融地產的權重有所降低，這與經濟發展趨勢有很大相關性。為此，我的組合也開始逐步減持金融地產。反之，提升了電氣設備等行業的配置比例。

　　周期成長方面，我主要是基于1~3年維度的產業周期，把握周期反轉或者周期成長的機會，獲取超額收益。背后遵循的是均值回歸的原則，區別于短期的景氣度投資，或者說我們更多只是利用市場的定價錯誤，而不糾結于短期的博弈。組合配置的新能源、化工、建材、有色中的新材料、養殖等行業，均屬于這一類。例如，2018年底和2021年超配光伏、2019年初配置養殖、2019年底配置面板LED等，為組合捕獲一定的超額收益。

　　無論是長期底倉還是周期成長的部分，我都較為看重行業的成長性。長期持有成長性的行業，彈性不一定最大，但投資勝率可能更高一些，容錯率更高。而且，每次出現景氣度波動時，更多是給了我們獲取超額收益的機會，尤其是有確定性增長行業的龍頭公司，熬過市場低迷時期，只要它有足夠的競爭優勢，每一輪底部都是獲取超額收益的好機會。

　　大道至簡。從長期的角度，投資回報最重要的來源還是企業的成長價值。堅守成長價值，不追逐某一極致風格，在投資實戰中不斷提升均衡投資能力，是我一直不曾懈怠的事情。

　　基金經理簡介：羅洋，北京大學碩士，證券從業年限12年，投資年限7年。2012年加入廣發基金，任化工、新能源行業研究員；2014年3月轉做專戶投資，2019年5月起任廣發策略優選基金經理。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

　　-CIS-