神愛前，廈門大學財政學碩士，曾任第一創業證券研究所行業研究員、民生證券研究所高級研究員、第一創業證券資產管理部高級研究員，2014年12月加入平安基金，現任平安基金權益投資中心投資執行總經理、基金經理，在管基金規模83.53億元（數據來源：Wind，截至2022年11月30日）。

　　資本市場因其變幻莫測而牽動著一眾投資者的喜怒悲歡。面對投資路上的百轉千回，投資者不僅需要一套科學有效的投資框架，更需要有一顆能夠克服負面情緒、保持冷靜和理性的心。

　　平安基金權益投資中心投資執行總經理、基金經理神愛前，常因名字的諧音被圈里人調侃為“深愛錢”。“深愛錢”的基金經理神愛前會如何管理錢？是否如諧音聽起來那樣是位執著的管錢人？

　　經過深入交流，中國證券報記者發現，不偏執恰恰是神愛前的投資秉性。初入投資領域便經歷市場的風格大切換，因此神愛前早早便深刻認識到順應市場、不偏執的重要性。對于投資，從周期的視角做分析決策是神愛前的一大核心思路；在回撤上，區分回撤與波動的不同，對個股做針對性判斷，對風險做結構性對沖是他駕馭風險的獨特路徑；面對投資中的不良情緒，保持理性的中長期思考，保持不偏執的市場嗅覺是他內心的堅守。

　　注重周期視角

　　周期是神愛前選股投資的核心思路。無論是談及過往的投資交易決策，還是對未來市場的看法，神愛前總是離不開對周期的分析和判斷。他自己也直言，審視產業周期和業績周期是他選股思路中的重要一點。

　　神愛前說，從產業周期視角來看，他最喜歡投資的是處于產業加速期的行業。“從0到1的導入期行業發展通常存在不確定性，真正的商業化、產業化還沒有開始，而從1到10的產業加速期，一些商業化前的不確定性則可能已經消除了。”神愛前分析說，對于這種行業，關鍵其實是要判斷經濟性拐點：當拐點顯現時，產業將進入加速階段。

　　在拐點的判斷上，神愛前偏好從使用者的角度去觀察，當使用者開始從自己的需求出發真正接受某一個產品時，該產品所在行業的經濟性拐點也就顯現出來了。他舉例說：“要么是消費者的體驗感上來了，像原來的智能手機；要么是消費者的經濟成本、比較效益出來了，像光伏發電，它的發電成本已經幾乎和傳統發電打平，這樣的話，消費者就可以接受。”

　　當產業加速到一定階段后，行業瓶頸問題不能忽視。神愛前說，瓶頸一般涉及產業滲透率邏輯，當滲透率發展到一定階段后，往往會出現瓶頸制約。值得注意的是，不同時期的瓶頸可能有所不同。以光伏為例，之前的瓶頸主要出現在硅料環節，當硅料產能釋放得比較多時，并網消納、儲能調峰等就可能成為新的瓶頸制約。從產業周期視角進行研判，就有機會提前捕捉到關鍵領域的投資機會，搶占市場先機。

　　神愛前表示，產業化周期、經濟周期等是其基本的分析范式，在此基礎上，他會根據各行業的獨有行業周期，預測每個行業未來兩到三年的業績成長周期，從中選出具有比較優勢的幾個方向。“產業周期表現在公司上，就是業績周期。”神愛前表示，在選擇公司標的時，他們會下意識地站在未來時點看公司業績成長性，而不僅限于眼前的展望，以更好地分析估值空間。

　　他補充說，估值也是有周期的，估值波動和產業周期是有關系的。中長期估值是由公司所處的產業發展階段、商業模式和競爭力等因素決定的，估值變化的趨勢則是由公司未來幾年所處的業績周期決定的。在估值周期上，他比較喜歡即將出現估值擴張的階段，或正處于估值擴張的階段。他認為，估值擴張結束的拐點與產業周期的邊際增速有關系。當產業增長最快、大家最樂觀的時候，它的估值最高，此時就需要開始防范拐點出現了。

　　區分波動和回撤

　　在震蕩行情里，基金的回撤情況通常會成為市場關注的焦點之一，被視為評價基金風險控制能力的重要指標。在神愛前看來，比起關注回撤數據，其實更需要做的是區分回撤和波動的不同。“波動和回撤是兩回事。波動是由投資分歧造成的，更多是偏交易因素，它的時間短，波動后很快會回歸。但回撤更多是風險造成的，回撤之后，很長時間是回不去的。”

　　神愛前認為，面對市場下跌時，不能盲目追求好看的數據，而應該根據具體持倉股票做原因研判和操作。“如果下跌是基于市場短期的高低博弈，行業短期利空，或是短期上漲過多的橫盤、成長消化，對于這些能看得懂的，我可以容忍它出現下跌。”神愛前說，只有當下跌超過他的理解范疇，他才會采取更謹慎的策略。“那些風險不明確的、不可測的，才是最可怕的。”

　　神愛前更看重的是最大回撤，而不是波動率，因為最大回撤才是真正對應風險管理的指標。在最大回撤的控制上，他分享說，系統風險、個股風險和估值風險是幾大考慮維度。

　　系統風險層面，從風險來源上做結構對沖是神愛前的優先選擇。“如果風險來源是經濟周期下行，我們會增配一些和經濟不相關的品種；如果風險來源是外部的流動性，我們可能會提高對估值的要求；如果風險來源是成本的上升，我們可能會考慮配置一些受益品種，對沖受損品種。”

　　個股風險層面，從周期視角對業績風險進行提前預判是神愛前控制個股股價風險的方式。他說：“有些公司是有業績周期的，可能當下業績非常好，但再往后看一兩年就不太行。股價一般是走在前面的，所以我們會降低一些處在業績高點的行業及公司倉位。”

　　此外，估值風險也是神愛前控制回撤考慮的一大維度。他說，估值主要代表的是股價空間，當估值偏離度過大時，意味著風險增加，他會降低持倉比例。在估值風險的研判上，他們已經建立了一套自己的估值評價體系。

　　在情緒波動中保持理性

　　同時，控制好情緒、克服情緒帶來的不良影響也至關重要，是護航投資人在“股海”中乘風破浪的重要力量。尤其是在市場行情震蕩之際，如何克服人性的弱點，堅定冷靜地做出決策更是成為基金經理的一門必修課。

　　“在現實投資中，我會提醒自己，不要被短期的情緒困擾而影響判斷。”神愛前解釋說，“因為有些短期利益和長期利益是沖突的。在市場風險高的時候，持有人的情緒可能是最崩潰的，但此時一些個股蘊含的未來回報是最高的。所以我們往往會頂著一些短期壓力，做有利于中長期的選擇。”

　　他向記者說，作為基金管理者，其實很難做到每時每刻都領先市場，不可避免地會出現階段性落后，但還是要立足于中長期業績估值比較的框架去做，如果跟著市場風格左搖右擺，往往更難達到良好的市場收益率。“所以，有時候被持有人罵幾個月，但如果一年后能獲得好的回報，持有人也會原諒你。如果基于短期壓力妥協了，一年后的結果很差，那是不行的。”神愛前坦言。

　　不過，忽略短期情緒和短期市場風格搖擺并不意味著固執己見，囿于自己的所謂框架而不愿踏出舒適圈。市場瞬息萬變，現實中的市場從來都是最好的教科書，唯有順應市場、讀懂市場才能分享市場的紅利。

　　神愛前說，在變幻莫測的市場里，打破偏執，才能夠更包容地接受市場、順應市場潮流。由于在剛從事投資時就迎來市場比較大的風格切換，所以很慶幸他的偏執還沒形成就被打破了，這也使他能夠更加理性地觀察市場。

　　他回顧道：“我是2016年下半年開始管理產品的，之前是研究成長行業的研究員，當時身上還帶有很明顯的成長思維。而入局投資時，剛好是A股風格巨變的開始，成長思維還沒有固化，馬上就被核心資產、價值投資風格暴擊，所以在后來2017年、2018年的成長風格中，我的思想既有原來的成長思維，也融入了后面的價值思維。”在行業涉獵上，伴隨著市場熱點的不斷變化，神愛前的能力圈也從最初的園林裝飾、傳媒互聯網等逐步拓展至消費醫藥、高端制造、新能源等新的主流方向，不斷擴大投研范圍。此外，在定價方式上，他也經歷了一個體系打碎后重新融合的過程，把成長機遇中短期PEG的定價方式，與基于中長期DCF的定價方式結合了起來。

　　展望未來，神愛前認為，整體而言，市場中長期的底部很可能已經確立，考慮到內外部環境的變化，明年行情應該優于今年。不過，市場風格還會不斷變化，后續A股或將回到階段性的多條主線并行的局面，而不再是某一主線一枝獨秀。他未來看好多個細分領域，包括較為成熟的、已經正常商業化的半導體；仍處于估值上行周期的新能源車；免稅、啤酒、餐飲、醫美等消費領域；汽車智能化、本土化等科技創新領域；以海纜為代表的海上風電等。