嘉實基金胡永青：回歸投資本質 追求長期絕對收益
胡永青，金融學碩士。歷任天安保險股份有限公司固定收益組合經理，國泰基金基金經理，2013年10月加入嘉實基金�，F任嘉實基金“固收+”投資總監。
“明月出天山，蒼茫云海間。”在投資的“蒼茫云海”之間穿梭，長期絕對收益是嘉實基金胡永青心中的那輪“明月”。過去20年，幾經牛熊，在公募行業相對排名的“賽馬制”下，胡永青發現，如果管理的基金不賺錢，即使業績相對排名再好，他也很難找到工作的價值感。
如今，胡永青早已學會“莫聽穿林打葉聲”，淡化短期的相對排名。因為他明白，若以長期絕對收益為執念，終有一天回首望去，輕舟已過萬重山。
堅守投資初心
今年是胡永青從業的第二十個年頭，他卻直言近兩年是其從業生涯中非常“困難”的兩年。
“其中的困難不在于業績好壞，而是這幾年市場和過去相比發生了一些底層邏輯方面的變化。”胡永青說，過去兩年內外部環境發生重大變化，比如外部逐漸進入到去全球化和區域聯盟的過程，這對近20多年全球化不斷增強過程中的國內企業會產生什么影響，需要大家進行深入分析；再比如，國內更加強調高質量發展，更加強調安全，傳統經濟的內部結構和未來發展空間、格局將發生很大的演變。
“很多市場參與者是在變化之后才慢慢意識到，這是我需要反思的地方。當整個內外部環境以及經濟運行邏輯和市場定價邏輯發生變化時，我們是否保持了足夠的敏銳度？”他反思道。
胡永青表示，從去年下半年開始認知到一些底層邏輯的變化后，他和團隊對投資方法進行了優化，意識到投資還是要回歸到為投資者創造價值的本質上，最終為投資者帶來“穩穩的幸�！薄τ凇肮淌�+”產品來說，可以投資很多種資產，因此基金經理需要隨著市場的變化而調整投資重心，比如債券資產相對有機會時，將主要的資源和注意力放在債券資產上。
其實對于胡永青來說，對長期絕對收益的追求在其20年前入行時便埋下了種子。他曾任天安保險固定收益組合經理，信誠基金投資經理，國泰基金固定收益部總監助理、基金經理。2013年11月加入嘉實基金，目前擔任嘉實基金“固收+”投資總監。
“我剛入行時在保險公司做固收投資，也做過基金公司的買方，這些經歷對我管理公募基金產生了長期和深遠的影響。”胡永青表示。
首先，管理產品要從為持有人財產長期增值的角度出發�！敖o持有人賺錢，我管理的產品才有意義，如果不賺錢，即使這個產品業績相對排名再好，對我來講工作的價值感也很難實現。”他說。
其次，大類資產的配置能力。胡永青表示，保險資金體量很大，并且追求穩定回報，因此無法通過單一資產實現投資目標。對于投資經理來說，需要具備結合宏觀環境，從股票、債券，到可轉債，再到衍生品等大類資產配置的能力。
但面臨公募行業相對排名的“賽馬制”，“穩”字當頭，執著追求絕對收益對于基金經理來說有時會非常煎熬，尤其在市場好時，常出現收益為正，但相對排名落后的情況。
對此，胡永青稱自己也會經歷非常激烈的思想斗爭。但他表示，回顧20年來的投資之路，拉長時間來看，絕對收益和相對收益并不矛盾�？赡芏唐谝粌蓚�季度市場的風格不在自己這邊，相對排名不太好，但如果能夠每年實現穩定的絕對收益，跨越牛熊周期后，會發現投資最終還是回歸到資產定價的本質上，才能實現長期絕對回報。
“當我碰到短期內心沖突的時候，我會用一個比較長期的視角，告訴自己要本著為投資者創造絕對收益的心態�！焙狼嗾f，尤其經歷過這幾年的市場波動后，自己愈發不會因為短期排名而過度追漲殺跌。
打造居民理財“資產基石”
2023年上半年，公募基金整體規模首次超過了銀行理財產品，“資管一哥”寶座易主。
“長期來看，居民理財凈值化是一個必然的趨勢�！焙狼嗾J為，在這一趨勢下，無論是銀行理財產品、保險資管產品，還是公募基金，哪一類產品能夠適應行業、市場的變化需求，方能成為老百姓理財的主流選擇。而在這一過程中，胡永青認為，“固收+”產品具有很大的市場空間，或可充當居民理財“資產基石”的角色。
為了追求長期絕對收益，降低產品凈值波動，近幾年，胡永青和團隊一直在思考如何搭建“固收+”產品的風控體系。胡永青表示他和團隊主要從三個方面著重努力。
第一，回歸產品絕對回報的屬性。團隊內部對大部分“固收+”產品按照絕對收益的方式考核，淡化相對排名，讓基金經理聚焦“如何給投資者賺錢”，而不是比別人賺更多的錢，讓基金經理在波動時關注“如何比別人回撤的更少”。
第二，資源向中等波動和低波動的“固收+”產品傾斜。胡永青認為，高波動的“固收+”產品雖在市場好的時候能賺得更多，但市場不好時往往回撤更大，對于大部分投資者來說體驗并不好，這類產品并不適合大部分散戶投資者。
第三，設立事前、事中凈值管理風控機制。比如對行業集中度、個股集中度、個券集中度進行明確限制；還會有強制性的倉位機制，當產品凈值可能觸及到某個極端情形時，提示基金經理主動調整，以降低凈值波動。
對于“固收+”產品中的債券配置，胡永青表示，債券資產主要是通過穩定的票息收益和適當的杠桿增強，為產品提供一個比較穩定的收益和安全邊界。首先，他和團隊不會承擔過多的信用風險，會在整體上控制好信用下沉的比例；其次，產品對單一主體、單一債券的配置比例有嚴格的要求，以控制債券資產的分散度。
數據是國內AI爆發的重要方向
“站在未來一年左右的時間角度看，權益市場取得較好的收益是大概率情形�！焙狼啾硎�，基于長期的判斷，目前權益市場已處于底部區間，未來權益市場的下行空間比較有限。因此，其所管理產品的權益倉位保持在較高位置，但在市場波動時會對行業結構進行調整，以在市場尋底的過程中，產品凈值波動表現得更加平緩，持有人的體驗更好。
回顧今年以來的調倉思路，胡永青表示，他和團隊整體超配了計算機和通訊板塊，但二季度相較一季度在這一方向上的配置小幅下降。
“在去年四季度，我們團隊就判斷數字經濟在今年是一條投資主線。”胡永青表示，第一，國內制造業由大到強的發展過程中，需要向智能化、自動化方向升級，因此，數字經濟的發展對于國內經濟轉型升級起到非常關鍵的作用；第二，對于數字經濟助力經濟高質量發展，國內的政策友好度也很高；第三，經歷了過去幾年幾輪的市場周期波動后，數字經濟整體行業的估值目前處于歷史最低位置，行業格局經過競爭后得以優化，已經變成一個非常具有風險收益比的投資選擇。
“我們在今年春節后適當加大了泛AI領域的關注和投資力度，但二季度后期，市場一些短期熱點出現泡沫化現象，讓我們保持了一定的警惕，因此進行了整體降倉�！焙狼嗾f。
二季度之后，以AI為代表的數字經濟板塊波動加劇，游戲、傳媒、通訊、半導體等多個細分板塊的行情在到達年內階段性高點之后不斷走軟，板塊之間的分歧進一步加劇。
“長期來看，AI的發展能夠給生產力和生產關系帶來較大的變化，提高生產效率，創造出新的工作崗位，或替代一些工作崗位，因此AI的發展將對整個社會產生長期影響。”胡永青認為，但短期，從產業內部“算力、算法、數據”三個AI生產要素來看，三者在國內的發展會出現分化。
他表示，首先，算力創新的源頭目前主要在海外，國內相關產業鏈上的公司本質上充當一種代工或設備提供的角色，當這類公司估值達到70、80多倍的市盈率時，短期他會保持警惕。其次，在算法方面，國內一些大廠正在布局，但目前完全超越海外頭部公司具有一定的難度。最后，他認為，數據是國內在AI方面實現應用爆發的方向，“可能實現在部分領域彎道超車”。
“AI應用在垂直和細分行業領域最具價值。”胡永青表示，AI最終要落腳于實際應用場景，而應用場景和數據有直接關系。目前對于通用大語言模型，在普通用戶新鮮感過后，這些應用的活躍度快速下降，如果這些模型在游戲領域、辦公領域能夠和具體的數據相結合，提高效率，那將在商業模式上產生非常大的變化。“因此，在后期調整的過程中，我們把關注重點放在垂直領域的一些龍頭公司上，它們既具備一定的數據優勢，又具備一定的AI基礎，未來可能會脫穎而出�！焙狼啾硎�。
與之前的數字化相比，胡永青認為，AI智能化對相關行業帶來的變化或沖擊可能是巨大的。他表示，以辦公助理為例，近幾年的數字化是通過電子化、網絡化的方式實現數字增強，簡單地提升了辦公效率，實現內部流程規范化，但鮮見降低成本，因為需要進行網絡鋪建、計算機設備購置等。但如果這次AI能在辦公領域實現突破，可能會顛覆一些行業，比如秘書的角色，即通過一個智能助理實現訂票、報銷等事務性工作的處理，這能夠極大解放整個公司或特定領域的生產效率。
