“為什么都買了對標同樣黃金指數的ETF，別人的漲幅卻比我的高？”

　　近期，某理財社區出現了這樣的討論內容。有投資者表示，因為看好黃金賽道，所以選擇買入對標黃金產業指數的ETF產品。但真的等到黃金賽道起風的時候，卻發現哪怕是對標同一指數的ETF產品，表現也會有分化。

　　按照一般理解，指數基金的目標是盡可能地復制指數的表現，而不是試圖跑贏市場。因此，在不少投資者看來，投資指數基金不需要過多關注基金管理人和基金經理的投研能力，只需要“一鍵買入”，便可享受到相關賽道的平均收益水平。

　　中國證券報記者通過采訪了解發現，在實際操作過程中，不少指數產品會存在一定追蹤誤差，甚至出現了與對標指數漲跌幅相差較大的情況，這讓不少投資者感嘆“沒吃到該吃的肉”。

　　此外，中國證券報記者還發現，近年來基金公司紛紛推出特制的“聰明指數”產品。但從業績方面來看，不少產品的業績水平卻不盡如人意，有的甚至沒有跟上指數所在板塊的平均漲幅。

　　與對標指數表現存在差異

　　近兩年權益市場維持震蕩態勢，許多主動管理型產品表現差強人意，而追蹤特定指數的ETF產品成為了不少投資者的首選。“盡管被動指數產品的彈性不大，但卻能跟上行業的平均漲幅，也不用考察基金經理的投資能力。在當下來看，這可能是性價比較高、較省心的一種投資方法了。”一位“90后”投資者表示。

　　然而，不少投資者發現，這種看似省心的投資方法也有不省心之處：不少ETF產品與對標指數的表現出現了一定程度的差異。以5月20日行情舉例來看，當日，黃金賽道大漲，多只黃金主題ETF單日凈值增長率超過4%。在眾多對標黃金賽道的指數中，中證滬深港黃金產業股票指數的彈性最大，Wind數據顯示，該指數5月20日漲幅為5.70%。而跟蹤該指數的ETF產品中，最高的單日凈值增長率達到5.60%，但也有的單日凈值增長率為5.35%。在ETF聯接類產品中，甚至有產品的單日凈值增長率僅為4.90%。

　　這一現象并非個例。去年年末，不少北交所股票漲幅明顯，彼時，北證50指數某些交易日的單日漲幅甚至可以超過10%。如Wind數據顯示，北證50指數在2023年11月27日的單日漲幅高達11.41%。但中國證券報記者發現，某些對標北證50指數的ETF產品單日凈值增長率甚至沒有達到9%，與指數相差了2個百分點不止。

　　在目前被動指數類產品中，除了投資者常見的對標寬基指數的產品，還有不少聰明指數產品。近年來，越來越多的基金公司與指數公司聯合編制指數，并開發、發行產品。“傳統寬基指數基金跟蹤市場整體表現，只能賺取市場貝塔收益。”某公募人士表示：“聰明指數產品的初衷是通過優化指數選股和加權方法，優選特定的市場風格，給投資者帶來更好的投資回報與持有體驗。”

　　從業績端來看，哪怕對標同一賽道，聰明指數之間的表現也有所差異。以今年備受投資者追捧的紅利賽道為例，截至5月22日，東方紅資產管理旗下的聰明指數產品東方紅中證紅利低波動指數A的年內收益率達到了16.80%，超越了其他常見的對標紅利賽道的被動指數產品。但也有其他紅利主題的聰明指數產品年內收益率甚至不足10%。

　　跟蹤誤差情況需引起重視

　　“盡管上述提到的兩類產品都屬于被動指數產品，但其業績不達預期的原因卻各不相同。”一位來自滬上公募機構的研究人員對中國證券報記者表示：“對標同一指數的ETF產品‘同源不同命’涉及到產品規模、交易等方面的因素；而聰明指數的業績出現分化則涉及到基金公司的指數研發初衷、編制思路等方面的因素。”

　　該人士分析，現有的ETF大部分是完全跟蹤指數的基金，但也存在跟蹤誤差。通常來說，如果要精準跟蹤指數，可以是完全復制，也可以抽樣復制。完全復制方法從技術層面上說比較容易，一般指數成份股比較少的，比如只有50只、100只，都可以使用這種方法，跟蹤誤差通常都控制得比較精準。而像滬深300、中證500、中證1000這樣的指數成份股幾百只，甚至上千只的，一般會采用抽樣復制，通常的做法是用量化方法，控制組合與指數在行業、風格以及個股層面的權重偏離，有時候還會加入其他優化手段，從而讓組合更貼近指數的表現。但要注意的是，即使采用完全復制方法的產品，如果產品規模較小，也有可能導致實際持倉與指數成份股權重略有差異。

　　此外，盈米基金研究員馮梓軒表示，當市場波動較大時，產品在進行買賣操作時會因買賣時機或買賣成本的不同，從而產生較大的成本差異。另外，某些指數本身可能會進行定期或不定期的調整，這會導致跟蹤這些指數的產品，在短期內的實際持倉權重和指數不一致，從而產生表現差異。“還需注意基金的費率和基金在處理分紅時的政策，這些因素都有可能導致收益出現差異。”

　　天相投顧基金評價中心研究人員表示，對于普通投資者而言，需要了解指數基金的跟蹤誤差水平——基金回報與其跟蹤的指數回報之間的波動差異，通常用標準差來衡量，盡量回避跟蹤誤差較大的基金產品。在選擇產品時，還需要綜合考慮其他因素，如產品費率、產品規模、產品流動性、管理團隊等。

　　聰明指數考驗研發能力

　　談到不少聰明指數產品業績不盡如人意的原因，馮梓軒表示：“即使賽道相同，不同公司構建指數時采用的方法可能會不同。有的指數可能更注重市值加權，而有的可能采用等權重或其他加權方法，行業和個股的權重偏向也不盡相同。另外，不同管理人也會有不同的指數優化策略和風控手段，不同的投資交易成本也會影響業績的差異。”

　　談到聰明指數的編制經驗，東方紅資產管理公募指數與多策略部總經理、基金經理徐習佳指出，團隊的主要思路有兩點：第一是聚焦對股價顯著而持久的驅動因素，選擇長期有效的因子而非短期主題類因子；第二是提高有效因子暴露的穩定性、系統化中和降低不確定性因子對收益的干擾。

　　徐習佳表示，在編制過程中，團隊認為投資要面向未來而不是過去，所以在選擇代理指標時做了很多工作。“對于紅利策略，我們觀察到過往的高股息組合會面臨一定的股息率衰減，而上市公司的分紅意愿具有更好的延續性和可預測性，所以我們構建了預期股息率指標來篩選有能力、有意愿分紅的公司，在加權計算時也更加側重于未來可能有更好分紅表現的公司。這樣的處理，既降低了其他因素的干擾，也使得主策略更為聚焦。”

　　“聰明指數的研發并不是一個簡單的過程，非常考驗投研團隊的能力。”一家公募機構投研人員表示：“讓這些成份股凝成一股力并不容易，既需要考慮成份股與主題之間的相關性，更要考慮不同成份股之間是否有相克因素。很多看起來是在做增強的策略，實際上卻削減了業績的銳度。這需要反復摸索與實驗。”