□方正富邦基金 沈毅

　　中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了從2009年末到2015年末長達(dá)五年的經(jīng)濟(jì)增速回落之后，在2016年出現(xiàn)了增速逐步企穩(wěn)的跡象。

　　我們認(rèn)為，目前GDP6.5%左右的增速，可能已經(jīng)是今后五到十年內(nèi)的平均水平。2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體增速有望維持好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。但經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將持續(xù)。受相關(guān)行業(yè)政策的影響，房地產(chǎn)汽車等的增速可能放緩，同時(shí)消費(fèi)類及服務(wù)業(yè)的推動(dòng)力將繼續(xù)增強(qiáng)。另外，物價(jià)回升，使得貨幣政策由中性偏寬松轉(zhuǎn)為中性偏謹(jǐn)慎。

　　從增長結(jié)構(gòu)角度分析，內(nèi)需增長、第三產(chǎn)業(yè)比例在穩(wěn)步提高。2016年二季度以后，房地產(chǎn)銷售與汽車銷售成為經(jīng)濟(jì)增長的兩大亮點(diǎn)。物價(jià)觸底反彈，相當(dāng)多的過去幾年持續(xù)低迷的周期類行業(yè)景氣度回升。人民幣匯率在經(jīng)歷前期的快速調(diào)整之后，對(duì)于出口的積極影響正在體現(xiàn)。另外，根據(jù)目前對(duì)于房地產(chǎn)市場的草根調(diào)研，三、四線城市房地產(chǎn)整體去庫存的進(jìn)度高于市場此前的預(yù)期，一、二線城市的房地產(chǎn)市場除個(gè)別城市外，依然保持了強(qiáng)勢(shì)。地方政府開展基建投資的意向也比去年有改善，因此預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將反彈。

　　海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)人民幣匯率形成持續(xù)壓力，預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)仍可維持較好增長，但歐洲經(jīng)濟(jì)以及除中國以外的東亞經(jīng)濟(jì)仍面臨著相當(dāng)大的不確定性。美元因此可能仍然較強(qiáng)，人民幣被動(dòng)貶值的壓力仍存，但主動(dòng)貶值的可能性較低。在匯率趨于穩(wěn)定的大環(huán)境下，出口也會(huì)改善。

　　2017年的風(fēng)險(xiǎn)因素，筆者認(rèn)為一是人民幣持續(xù)貶值的壓力，二是銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，且兩者存在交互加強(qiáng)的可能。考慮到2016年末以后，外匯流出的管制已經(jīng)大為強(qiáng)化，且人民幣的基本面未大幅惡化，持續(xù)貶值的可能性較低。另外，國內(nèi)的銀行壞賬已經(jīng)開始通過資產(chǎn)管理公司的方式進(jìn)行了消化，而資產(chǎn)管理公司收購不良資產(chǎn)的折扣率，近期已經(jīng)見底回升，這方面的風(fēng)險(xiǎn)正在緩解。混合所有制改革、清理僵尸企業(yè)，對(duì)于信用評(píng)級(jí)較低、現(xiàn)金流狀況較差的企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)也是轉(zhuǎn)折的機(jī)遇。

　　我們預(yù)計(jì)2017年，我國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)弱復(fù)蘇。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)周期觸底回升，通脹維持2-3%的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)具有最高的配置價(jià)值。目前，國內(nèi)股市的估值水平仍維持分化的格局，大盤股基本在歷史估值水平以下，而小盤股仍普遍不低。新股發(fā)行速度偏快，但整體發(fā)行量占總市值比例不高，解禁壓力持續(xù)存在，但解禁量變化不大。市場增量資金仍以保險(xiǎn)等國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者為主體，私募等社會(huì)資金未有大幅度增加。綜合考慮經(jīng)濟(jì)與物價(jià)回升、貨幣中性趨緊、投資者偏好等因素，我們認(rèn)為近期低估值高分紅的股票如保險(xiǎn)銀行等或有機(jī)會(huì)，也可關(guān)注周期類品種如石化、零售、國企混改等。同時(shí)，醫(yī)藥、高端裝備制造、電子信息產(chǎn)業(yè)等仍將是值得長期關(guān)注與發(fā)掘的主要方向。