今年上半年，在全球市場流動性寬松的背景下，成長風格表現強勢。5、6月份以來，國內流動性有所收緊，債券市場進入調整通道。預計下半年流動性邊際再擴張的難度較大，伴隨著PPI回升、工業企業利潤恢復通道打開，市場或從流動性驅動切換回盈利驅動，并由此帶來市場風格的再均衡。

　　筆者年初曾提出兩大投資主線，一是傳統產業的份額集中，二是新興產業的成長兌現。其中，前一個主線在下半年的確定性更強。上半年疫情給相對成熟的傳統產業帶來較強外生沖擊，企業利潤增速整體下滑。但疫情對傳統產業來說也相當于一次“供給側改革”，經過上半年的優勝劣汰，具備核心競爭力的公司在盈利回升階段有望更加受益，加速行業份額集中趨勢，最終實現“強者更強”。而對于估值較高的成長性板塊，更重要的是審核其估值消化的能力，如果業績增長速度可以支撐估值擴張速度，未來估值不存在較大收斂壓力，則仍可作為較好的投資標的。

　　高股息標的當下具備投資價值

　　在市場切換回盈利驅動、市場風格趨向再均衡的預期下，高股息策略在當下時點優勢凸顯。高股息策略的核心投資邏輯在于股息率。根據最優融資次序理論，財務質量好的公司，更傾向于支付股息。反之，財務質量欠佳的公司，自有資本不足，不得不依靠外部融資，因而不愿意支付股息。因此，高股息策略如同一個“過濾器”，錨定股息率較高、估值較低、基本面改善，進而引發凈資產收益率抬升的行業與個股，起到去蕪存菁的效果。

　　獲得高股息的前提要素是低估值，在相同的股利支付率下，估值越低股息率越高，因此通過股息率選股所得到的組合，是估值相對較低的投資組合。同時，高股息標的還可作為熊市“減震器”，市場位于下行通道時，可以通過股利再投資積累更多股份，能對投資組合的價值下跌起到一定的減震作用，市場恢復后，這些增量股份將提高組合收益率。

　　具備高股息特征的上市公司往往企業財務表現優異，擁有正面的經營預期。并且，優質的高股息標的通常包含兩個維度，一是“高數值”，二是“高頻率”。結合當下市場環境，股息的連續性比股息數額的高低更重要。如果企業盈利能力波動大，股息派發周期性明顯，會給組合的投資收益帶來擾動；相反，如果企業長期盈利能力突出，未來ROE的穩定性強，才更有持續派發股息的意愿和能力。因此，“高頻率”不僅能反映歷史情況，也隱含對未來的預期，歷史上能夠持續、高頻派發股息的公司，未來也更有可能是“潛力高股息”標的。

　　震蕩市更需重視止盈止損

　　在當前市場波動顯著加大的情況下，做好止盈止損尤為重要，而止盈止損策略的關鍵在于既需要防止被市場的Beta傷害，又要力爭抓住個股Alpha機會。

　　Beta強調共性，Alpha關注個性，在構建投資組合的過程中兩者均需考慮。從Beta的角度來看，基金組合的Beta由持倉個股的Beta加權而來，因此當預期市場波動較大時，需要控制高彈性個股的倉位，對個股Beta進行把關，及時調整組合對于市場的敏感程度，降低整體組合估值波動率以及市場Beta的影響。從Alpha的角度來看，企業的核心競爭力即是個股Alpha的來源，而核心競爭力最終會體現在未來凈資產的盈利能力上，在構建投資組合時，需要不斷優化底層資產，優選基本面指標良好的標的。在執行層面，需要根據市場預期調整Beta方向，并在此基礎上最大限度保留個股的核心競爭力，以達到抵御波動、爭取更高超額回報的目的。