□建信基金金融工程及指數 投資部副總經理 朱金鈺

　　A股市場在經歷了前期單邊快速上漲之后維持震蕩，前期漲幅較高的醫藥、科技以及消費板塊出現不同程度的調整，而周期板塊受益于經濟復蘇帶來的行業景氣度提升，以及目前所處的低位估值，具備配置價值。

　　經濟復蘇下商品配置價值回升

　　經濟復蘇帶動企業利潤回升，可以重點關注基本面復蘇向好的順周期低估值品種。在通貨膨脹上行的過程中，能源化工、有色金屬等上游原材料行業有望持續受益，經濟復蘇背景下配置能源化工類的大宗商品，是不錯的選擇。

　　為應對疫情沖擊，海外主要國家推出強刺激政策，6月美聯儲資產負債表規模達到創紀錄的7.17萬億美元，短期擴張50%以上，后續料維持在7萬億美元左右。隨著全球經濟進入逐步復蘇階段，全球制造業PMI指數由4月份的39.6%反彈至榮枯線以上，8月均值為51.8%，主要國家PMI恢復至疫情前水平。

　　中國經濟復蘇領先全球，財新中國PMI指數回升速度遠大于2008年，連續4個月位于榮枯線以上，制造業復蘇有利于拉動工業商品價格。5月國內PPI低點確立，8月國內PPI同比下降2.0%，較上月降幅收窄0.4%，同時PPI環比繼續上升，市場需求回暖。經濟環比改善帶來大宗商品持續修復，Wind數據顯示，4月以來，代表商品期貨大類資產的南華商品指數已上漲近14%。

　　商品資產擁有獨特的宏觀屬性，大宗商品價格對PPI、CPI具有直接的影響。在通貨膨脹上行的過程中，大宗商品指數更加受益，能夠有效對沖通脹帶來的風險。此外，大宗商品與股、債之間的相關性低，投資組合風險分散效果好，在組合中加入大宗商品，能夠有效降低組合風險和波動。

　　原油短期或維持震蕩

　　原油作為“工業生產的血液”，是化工品定價的錨定基準，對于實體經濟的變化非常敏感。3月中下旬，市場對原油供需失衡預期悲觀，美國市場出現流動性危機，國際油價持續下探。隨著美聯儲一系列救市政策的推出，美股流動性危機解除。步入5月后，全球疫情得到一定控制，石油需求恢復；供應端OPEC+深化減產，疊加美聯儲無限量QE提振全球風險偏好，油價反彈。國內方面，在疫情有效防控之下，復工復產穩步推進，工業快于服務業復蘇，能化板塊穩步上漲。進入9月，油價出現一定回調，主要是由于原油基本面沒有出現新的利好，疊加全球資本市場風險偏好下降，導致包括美股、原油在內的風險資產普遍承壓。

　　短期來看，原油或維持震蕩。中長期而言，看好油價中樞抬升。原油價格強支撐來自于供給端持續收縮，OPEC+整體保持了良好的減產執行率，美國原油產量長期處于下降通道，原油鉆機數繼續低位震蕩，美國原油庫存趨勢性去化，供給持續收縮決定油價向下空間有限。從需求端來看，經濟持續回暖，全球供需平衡逐漸修復。在國內疫情有效防控之下，復蘇步調領先全球，中國煉廠加工量維持在較高水平；歐美地區逐步解除限制，美國煉廠開工率逐步增加，但仍處于歷年均值以下，有待進一步恢復。全球疫情控制情況和經濟恢復進程決定了油價下一步的節奏。