□平安基金恒生中國企業ETF基金經理 錢晶

　　開年以來港股備受青睞。截至1月底，南向資金今年累計流入3106億港元，已超2015年和2018年港股通全年凈買入，是去年同期的12.5倍，南向資金日均買賣總額已達到港股總成交額三成以上。在創紀錄的增量資金推動下，恒生指數一度突破3萬點，年初以來最高漲幅也一度超過10%。

　　但在1月最后一周，恒生指數大幅下跌3.95%，這也意味著1月14日以后的南向增量資金，平均而言或已處于浮虧狀態。相信很多投資者會有疑問，之前決定參與港股的投資邏輯是否有誤？未來一段時間港股投資機會在哪里？有沒有合適的工具？筆者下面將對這些問題進行思考和分享。

　　聚焦兩大投資主線

　　本輪南向資金大量涌入港股，一方面是受到全球經濟的影響，在新冠疫情影響下全球經濟復蘇仍受到一定阻礙，預計流動性寬松仍是2021年的主題。而在寬松背景下，全球資金積極尋找投資機會，港股市場存在大量優質資產，自然成為全球資金的青睞之地。

　　另一方面，重要原因可能是內地投資者普遍認為港股較A股更便宜。尤其近兩年A股漲幅顯著高于港股，滬深300指數2019年以來累計上漲超60%，而恒生指數同期漲幅還不到10%。但客觀來講，這一看法并不準確。首先，從相對估值水平來說，恒生指數當前估值已經達到歷史99.5%分位數水平，甚至高于滬深300歷史93%的分位數水平；其次，從絕對估值水平來說，恒生指數16.5倍的PE相對于滬深300指數也并不占優；最后，AH股溢價率確實在2020年10月已經接近2015年的高點，目前來看也處于歷史較高位置，但是由于A股和港股的投資者結構、估值體系以及利率水平都有較大差別，因此不能簡單考慮港股比A股有折價，就認為港股更有投資價值（數據來源：Wind，截至2021年1月31日）。

　　既然估值便宜的邏輯存疑，那么目前港股究竟有沒有投資價值？筆者認為答案是肯定的，但更多是結構性機會。具體而言，有兩條主線值得投資者重視。其一，對內地投資者來說具有“稀缺價值”的公司，主要集中在科技資訊行業，這些公司競爭能力強、成長性高，是中國頭部科技資產。由于具有稀缺性，這些資產是內地資金愿意以一定溢價去購買的，伴隨南向資金持續流入，這些公司估值有望繼續抬升；其二，折價率高且具備高股息的公司，主要集中在金融行業，目前多數銀行股的股息率較高，且相對A股仍有折價，以絕對收益投資者視角來看，即使AH股溢價率不向下回歸，只獲得股息收益也算得上是不錯的回報。

　　善用ETF工具投資港股

　　對于內地投資者來說，大部分人既受制于個人賬戶50萬的門檻，又限制于自身對港股了解的匱乏。那是否有較好的投資工具可以覆蓋上述兩條投資主線？這里推薦投資者關注恒生中國企業指數，通過相關ETF分享港股投資紅利。

　　首先，恒生中國企業指數選取約50家市值最大且成交最活躍的在港上市內地企業，采用自由流通市值加權。該指數的一大特點是金融和科技資訊行業占比非常高，分別達到32%和28%，之前所談到的頭部科技資產和高股息、高折價的股票也都被全部覆蓋。這些公司受益于內地經濟復蘇，普遍業績增長較穩定。

　　其次，伴隨新經濟市場占比不斷提升，恒生中國企業指數也在不斷優化：2020年9月，恒生中國企業指數納入小米集團、美團、阿里巴巴等新經濟龍頭企業；2020年12月，納入中芯國際、海底撈、網易、阿里健康、京東集團等優質科技、消費、醫藥類公司。優質企業不斷成長，為指數持續增長帶來新動力。

　　在這樣的編制方式下，恒生中國企業指數表現優秀，基日（2003年1月3日）以來年化收益率超9%，是同期上證綜指的近2倍；2021年以來，恒生中國企業指數表現更為突出，已累計上漲11.28%，大幅領先滬深300（5.09%）、上證指數（3.17%），也超過恒生指數（10.03%）同期表現（數據來源：Wind，截至2021年1月20日）。

　　最后，與恒生指數相比，由于選取的都是內地企業，其上市公司經營情況主要與內地經濟相關，受香港本地經濟影響則較低。伴隨著內地率先控制住疫情，經濟恢復較高增長。從2020年下半年到2021年上半年，恒生國企指數的EPS有望逐季向上，從而給投資者帶來較好回報。