近期A股市場的資源周期股再度大幅上漲，“煤飛色舞”行情再現。今年以來順周期整體表現搶眼，與全球宏觀經濟復蘇和國內政策直接相關，也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨著海外復工復產推進，我國出口份額和宏觀經濟存在不確定性，基于宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結構性機會。

　　周期資源股或高位震蕩

　　4、5月資源周期股再現“上漲潮”，與國內外的一系列經濟數據和政策相關。首先是美國披露的3月份居民收入和消費數據。在拜登政府新財政方案刺激下，美國居民收入再次大增，商品消費繼續增長，而國內4月出口繼續超預期。同時今年以來國內進口額增速明顯更高，中國進口了更多的原材料來滿足全球商品需求，對鋼鐵、煤炭、有色金屬的需求產生直接拉動。

　　從季節性來看，4、5月份是國內生產旺季，庫存數據較健康。但另一方面，鋼鐵、煤炭、有色金屬的價格不斷走高，已經導致很多下游行業盈利受壓、開工率下降，需要密切觀察需求以及宏觀政策的影響。

　　同時，需注意歐美疫苗接種完成后中國出口總量和結構的變化，其次是國內以及美聯儲宏觀政策的演變。短期來看，綜合考慮國內外政策的邊際變化以及需求的季節性等因素，未來觀察點預計在6-7月份。長期來看，目前絕對價格過高不是常態，預計周期資源股或將高位震蕩，關注長期供需邏輯和格局較好的板塊。

　　關注周期板塊結構性機會

　　周期板塊涵蓋A股市場1/3的市值、1/3的行業數量和1/3的公司數量，范圍廣權重大，板塊內部的差異性也非常大。

　　參考美日工業化結束后資本市場的發展歷史，從長周期來看，隨著中國經濟轉型和投資率的下降，周期板塊的市值占比將呈長趨勢下降。今年以來順周期整體表現搶眼，與全球宏觀經濟復蘇和國內政策直接相關，也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨著海外復工復產推進，我國出口份額和宏觀經濟存在不確定性，基于宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結構性機會。宏觀層面，筆者認為未來半年較確定的是海外工業復蘇，而長期確定的方向是制造業升級和“碳中和”等大方向，對應到周期板塊，結合各具體行業長期發展空間和確定性，我們看好的方向包括“碳中和”產業政策下的電解鋁、化工、清潔能源運營，制造業升級的特鋼、玻纖等新材料，以及受益于海外強復蘇的機械、有色等。

　　周期板塊中有很多高成長、高ROE和低估值的“金礦”，但板塊整體良莠不齊，且很多工業品離我們的生活較遠，波動性也相對較大，需要通過專業深入的研究進行挖掘和持續跟蹤。在目前我國經濟提質降速和轉型升級的大背景下，建議投資者也能夠用中長期視角來審視各個細分行業和龍頭企業的長期發展空間和確定性，不應只著眼于短期的行業景氣和企業盈利波動，以及絕對的低估值高分紅等因素來選擇投資標的。

　　看好低估值高成長方向

　　展望2021年下半年，從政策面來看，2021年政策基調為“不急轉彎”，政策重心是科技、消費和“碳中和”，可以明顯感受到政府呵護經濟的努力和推進改革的決心，整體上預計國內政策有序退出，財政和信用偏緊，而流動性為中性略寬松，以應對國內外經濟的不確定性。

　　從經濟面來看，雖然存在較多不確定性，但權益市場的結構性機會仍存。我們看好一些估值較低并且確定性較高的方向，如受益于海外的服務業與制造業復蘇，以及受益于中國“碳中和”政策的周期行業，或將迎來一輪新的盈利增長。在筆者看來，“碳中和”將是未來中國經濟高質量發展的主軸之一。我們看好“碳中和”大方向，包括清潔能源、電動車、儲能等直接受益于能源結構優化、未來有望進入顯著擴張期的領域和環保節能、減排檢測、能源清潔利用、金融服務等配套服務領域，以及供給端有持續收緊壓力的一些傳統高耗能行業中的龍頭企業。

　　在此背景之下，筆者也將持續以自上而下用周期思維來做投資，優選長期具有明確增長空間、格局穩定的行業及公司，規避萎縮的或長期格局不確定的標的。