2021年棋至中局，驅動全球經濟復蘇和資本市場走勢的關鍵因素出現了新的變化。中國人民銀行貨幣政策委員會于近期召開2021年第二季度例會，整體傳遞出下半年貨幣政策或將面臨“外收內穩”格局的信息；此外，中國人民銀行也在上周五宣布下調金融機構存款準備金率0.5%，釋放短期流動性。

　　以上事件皆引發了市場關于貨幣政策立場的解讀，我們認為目前對于貨幣政策過緊或過松的判斷都是“機會主義者”，事實上在短期防信用風險、中期穩杠桿、長期降低融資成本的框架下央行的貨幣政策基調更偏向于穩健，中國人民銀行也在“降準”時聲明“穩健的貨幣政策取向沒有變”。

　　經濟表述上，央行在例會中首次提及“大局”概念，增加“維護經濟大局總體平穩、增強經濟發展韌性”的表述，這與增加經濟運行“穩中加固”的表述，及經濟環境由“國內積極因素明顯增多”變為“國內外環境依然復雜嚴峻”背景相關，也說明現階段的政策著力點已經開始從疫情沖擊向中長期轉變。

　　其次，本次例會新增“防范外部沖擊”表述，說明央行認為風險點或主要來源于外部沖擊。主要原因包括兩方面：一方面是防范美聯儲貨幣政策收緊的沖擊；另一方面，防范周邊國家疫情惡化的沖擊，若外部疫情沖擊持續對我國生產生活造成影響，貨幣政策或將對局部疫情做出結構性反應。

　　整體來看，二季度貨幣政策例會釋放信號偏多。本次例會對于貨幣政策的表述基本沒有改變，繼續表態“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕”；同時強調要加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊，下一階段目標為“推動經濟在恢復中達到更高水平均衡”，顯示當前貨幣政策基調仍是以穩為主，因此對債市構成一定程度的利好。我們認為由于目前債市主線仍以資金面為主，基本面對于市場影響較為有限。得益于“降準”行為和央行連續投放呵護市場半年末流動性，資金面平穩跨過半年。

　　目前，“降準”確認了短端流動性環境無虞。5月中下旬以來，資金利率中樞出現較快上升，債市大幅下挫。時至年中，全球疫情仍在加速蔓延，美國等一些發達經濟體疫情出現不同程度反復，這或將導致三季度乃至下半年全球經濟反彈弱于此前預期。此外，下半年為帶動國內經濟增速回歸潛在增長水平，夯實就業基礎，貨幣政策或將繼續處于各方“軟約束”之中，資金利率也有望回歸至前期“偏低”水平。在此背景下，企業貸款利率、債券收益率在中長期依然具備下行的空間。

　　（觀點來自富國基金策略團隊）