尋找優質的上市公司是每個基金經理的必修課，但即便是優質公司，每個階段也都有不一樣的表現。如何讓投資組合持續獲得相對較好的收益？在總結多年宏觀研究經驗的基礎上，金鷹基金的基金經理楊曉斌給出的答案是宏觀和微觀相結合，力求構建科學且可復制的投資分析框架，追求更高確定性的投資機會。

　　自上而下的研究體系

　　楊曉斌給自己提出的目標是在不同市場風格、不同市場環境下，能夠持續創造較為穩定的相對收益。在他看來，這需要在做好公司基本面研究的基礎上，把握不同行業的階段性機會。

　　楊曉斌總結其投資框架是：在自下而上做好個股研究的基礎上，奉行自上而下的研究體系。秉持宏觀和微觀相結合的投資思路，把握周期變化，遵循逆向投資理念，通過構建科學且可復制的投資分析框架，挖掘大類資產譜系中的價值類標的；并適度分散配置，從而提高組合的風險收益比，追求更高確定性的投資機會。

　　“我會長期關注一些優質的上市公司，它們的長期業績是比較優秀的。”他指出，“即便是優質的白馬龍頭公司，在不同的階段表現差異也是很大的。這是因為在不同階段，大家對它的認知會有變化，這個認知本質上是其盈利的兌現能力、成長的兌現能力是否在這個階段能夠得到市場的認可。”

　　他表示，研究不同公司在每個階段的表現，涉及到宏觀策略相關的行業比較，研究范圍囊括大的經濟周期、政策環境、產業政策等。他通過長期的宏觀研究，篩選出一系列對投資比較有意義的宏觀數據，包括對短周期經濟波動最具指示意義的6類敏感性指標，對政策具有警示意義的通脹情況，對經濟狀況進行驗證確認的同步指標。每個月對這些數據的變化做量化的統計分析，希望通過比較科學的研究分析框架，來獲得相對較好的投資收益。

　　關注三類結構性機會

　　對于接下來的市場走勢，楊曉斌認為，2021年處于疫情后貨幣、財政政策回歸常態，金融監管邊際略收的大環境。出口、服務消費和制造業投資成為亮點。利率先升后降，企業盈利結構分化。機會更多是結構性的，但由于盈利和利率都不存在大幅波動的趨勢，因此股市波動也不存在明顯趨勢。

　　在具體的行業上，楊曉斌表示，可以把握三類結構性機會。第一類是目前已經有所表現、接下來行情或將延續的部分行業，包括新能源車、光伏、半導體、CXO、疫苗等板塊。他預計這些行業未來仍將保持較高的增速。對于這些行業的投資，他認為機會不僅限于龍頭公司，行業內部分二、三線標的盈利改善也非常明顯。以新能源車為例，該行業目前還處在起步階段。很多機會來自于中小企業，這類企業通過自身在各自細分賽道的長期積累或者通過新技術彎道超車，同樣存在較好的增長前景。

　　第二類是有提價邏輯的必需消費品。如果經濟企穩復蘇趨勢延續，接下來可以做一些相關布局，比如醫藥偏消費類板塊，以及之前因為疫情受到比較明顯沖擊的服務類消費板塊等。

　　另外，他表示，當前正值半年報披露期，業績超預期的一些領域也可以適當關注。

　　不過，楊曉斌也提示，即使在相對看好的方向上，也要警惕階段性調整的風險，特別是對于成長類公司的投資。