近年來，伴隨我國居民投資轉型及機構化進程加速，公募基金市場得以高速發展。主動偏股型基金長期收益可觀，超額收益顯著，但在市場的牛熊更替及風格輪動中，也呈現出劇烈的業績波動。

　　基金優秀的過往業績究竟是實力還是運氣？這永遠是投資者在基金研究過程中的一大難題。通過對歷年冠軍基金第二年表現的統計發現，絕大多數冠軍基金在第二年的排名都出現了逆轉。造成這一現象的重要原因在于，前一年基金經理重倉了優勢賽道，而第二年市場風格逆轉后基金經理未能再次“押寶”。

　　過去收益不代表未來收益，當我們對一只業績很好的主動型基金感興趣時，應該對基金的業績進行解析，即解決“業績從哪里來”和“業績有沒有可持續性”的問題，為選擇基金進行投資決策提供依據。以中植基金為例，產品研究團隊在基金的業績歸因分析中，共有以下三類分析方法：

　　第一類，基于基金凈值視角。最典型的為基金alpha指標測算，即基金對比業績比較基準的超額收益率，該指標的意義在于，投資者應選擇收益率高于業績比較基準的基金，否則不如直接買相關市場指數。在更進一步的分析中，我們還使用H-M、T-M等指標來進一步分解基金超額收益，來衡量基金的超額收益來源于擇股能力還是擇時能力。

　　第二類，基于基金持倉視角。以Brinson分解模型為出發點，使用基金定期報告披露的持倉數據，采用自上而下的方式，將基金相對于基準的超額收益分解為資產配置超額、行業配置超額、個股選擇超額。第一層是比較基金、股票、債券等大類資產配置與基準的差異，使用各大類資產的市場平均收益，來計算基金資產配置上的超額收益；第二層是比較基金在各個行業持倉占比與基準的差異，使用各行業指數收益，來計算基金行業配置上的超額收益；第三層是通過比較基金持倉證券的收益與證券所屬行業收益，來衡量基金在個股選擇上的超額收益。

　　第三類，基于風險暴露的視角。以Fama-French和Barra等風險模型作為出發點，將股票組合的收益風險降維至風險因子視角，比如Fama-French三因子模型可以測算基金在市場因子、規模因子、價值因子的暴露。

　　在實際投資中，普通投資者想要使用上述業績歸因方法來輔助篩選基金，不需要計算相關指標或模型，上述量化指標均可在一些基金研究工具或網站查詢，也可委托投顧人員查詢。

　　如果由于數據的局限性，上述量化歸因指標無法獲得，普通投資者可以通過對基金持倉、換手率等數據來進行定性的業績歸因分析，也同樣具備一定的實操價值。

　　首先，對基金持倉行業的分析，在一定程度上可以為我們分析基金業績到底來自于基金經理能力還是運氣提供證據。基金持倉短期過分集中于某一細分行業或主題，我們稱之為風格暴露，市場風格輪動至基金重倉主題，則基金會出現短期的業績爆發，但這種情況下基金業績主要來源于運氣，可持續性較差。需要注意的是，如果基金長期持倉集中在某個主題或行業，可能由于該基金是主題基金，如消費主題基金、芯片主題基金，或者基金經理能力圈主要在某一細分領域，不是全市場選股的基金經理。一般來說，長期能踩準行業輪動節奏的基金經理較少，行業配置均衡同時在不同階段適當超配個別行業的基金，業績持續性更好。

　　其次，可以通過基金持倉股票換手率，結合股票投資收益與公允價值變動收益的對比，來考察基金的業績更多地來自于基金經理選股能力還是擇時能力。一般來說，基金持倉股票換手率越低，基金利潤表中公允價值變動收益占比越高，則基金業績來自選股的比例越高。原因很簡單，換手率越低，交易越少，基金賺的錢來自長期持股的比例就越高。

　　最后，基金長期優秀業績的取得，離不開良好的風險控制。做主動基金業績歸因分析還要兼顧夏普比率、收益波動率、最大回撤等指標。通過考察和分析各種因素對基金總收益的貢獻，挖掘出適當超配優秀行業、選股或擇時能力優秀、同時注意控制風險、杜絕賭性的基金，其業績大概率可以持續，值得投資。