初入市場的時候，看過幾封巴菲特的信，讀過兩本彼得·林奇，便認為價值投資是唯一的真理。在資產價格低于價值的時候買入，高于價值的時候賣出，聽起來淺顯易懂，但實踐起來，才發覺知易行難，知行合一更難。

　　投資打法面面觀

　　市場上的投資打法很多，亂花漸欲迷人眼。有趨勢派、博弈派，還有“事件驅動派”。當然，筆者所講的“趨勢派”不是簡單地追漲殺跌，而是包括做股價趨勢、基本面趨勢、產業趨勢等幾個層次。純粹的趨勢投資者，應該是忽略估值和資產定價的。這種打法的核心在于比別人更準確地判斷一個趨勢的開始、結束和拐點。“博弈派”就是盈利來源于博弈的其他參與方，而不是企業經營。比如漲停敢死隊，就是一種極端的博弈打法。博弈打法的核心有二：一是有效的情報系統，需要知道博弈參與各方，從投資者到上市公司在想什么干什么；二是對人性的深入理解。“事件驅動派”不單純指博重組、博新聞等典型的事件驅動投資。目前A股市場的主流——預期差投資，寬泛一點講，也屬于這個范疇，博的是報表業績超預期還是低于預期這個事件而已。

　　精選優秀企業 實現價值投資

　　公募機構一般崇尚價值投資，與上述投資派別在理念上有所不同。

　　筆者認為，價值投資的基礎是要認可企業的價值等同于未來自由現金流的貼現。在這個基礎之上，價值和成長就統一了。價值股無非就是現金流在當期已經有很好的體現，成長股無非就是當期可能沒什么現金流，但未來會有匹配目前股價的充足的自由現金流。例如，煤炭股A，3000億市值，1000億在手現金，每年600億自由現金流，有價值；掃地機器人股票B，現在沒有多少利潤，但未來會走入千家萬戶，賺取能夠匹配股價的現金流，也有價值。認可了現金流貼現這個基礎之后，價值投資的收益來源天然就是，以合理的價格買入好行業中的優秀公司，并長期持有。

　　如何去尋找好行業中的優秀公司？波特五力模型是一個很好的參考。首先要看公司所處的行業空間是否足夠大，巴菲特所說的長坡厚雪，首先強調的就是這一點；如果一個行業的天花板很低，是難以誕生偉大的公司的。

　　但反過來講，一個行業空間很大，增長很快，并不代表行業里的企業就能夠取得較好的盈利水平。行業的競爭格局，在企業是否能夠賺取超額利潤上起著舉足輕重的作用。回顧來看我們會發現，空調行業增長最快的年份并不是格力和美的業績、市值增長最快的年份，反而是空調行業增速下降到個位數之后，兩大巨頭的市占率大幅提升，從而帶來了盈利能力和市值的高歌猛進。

　　除此以外，我們還要關注:（1）行業在上下游之間的議價能力。如果說行業格局決定了超額利潤，那么產業鏈的格局就決定了超額利潤在產業鏈中的分配。一個在產業鏈中沒有議價能力的環節，其所有超額利潤會被上下游瓜分掉。（2）產業生命周期。（3）新進入者和新技術的威脅。盡管市場喜歡變化，但一個頻繁變化的行業對投資是不利的。我們希望能夠找到那些能做100年的生意，而不是會頻繁出現破壞性創新的領域。就像過去的多晶硅行業一樣，雖然前20年都是高速增長，但由于破壞性的新技術的頻繁出現，龍頭公司的地位已經幾次易主。（4）管理層和公司治理。（5）替代品以及替代其他商品的可能。

　　研究清楚這些問題，才能夠真正從產業角度去理解哪些是好的行業，繼而去尋找這些好行業中的優秀公司，去尋找更低的成本、更先進的技術、更領先的戰略、更有效地執行，以及更靠譜的企業家。

　　從知易行難到重劍無鋒

　　即使理解了好行業和好公司，也僅僅是價值投資開始的一小步。如何對未來的自由現金流進行評估，對資產進行定價，則是一個更難的課題。對于合理的價格這點，不同的體系對同一個現象的評估是不一樣的。比如價值投資者希望以低估值買入并持有資產，因為低估值不僅決定了安全邊際，也決定了長期復合回報率水平。而對于博弈和趨勢打法而言，股價最貴的時候也往往是漲得最快的時候。不同的體系和持股周期，決定了看起來矛盾的事物，在各自體系中其實都是對的。大多數好行業中的好公司，從自由現金流貼現的視角來看都并不便宜，因此做價值投資的過程中，有很多精力都花在理解行業和公司以及漫長的等待上面。等待一個合理的價格，買入并長期持有。

　　等待的過程本身就是反人性的過程，不斷出現的負面信息會消磨神經，讓人分不清企業經營所面臨的負面因素是短期的還是根本性的。不僅如此，還會面臨諸如投資周期與資金周期和考核周期的沖突等等，所以最終真正能堅持價值投資的人是難能可貴的。

　　雖然如此，價值投資依然是大多數普通人從長期維度而言所能企及的、最穩定的盈利體系。只有通過不斷總結、循序漸進，才能從“凌厲剛猛”到“重劍無鋒”。

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