■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金國際業務部基金經理 陳韞中

　　達爾文曾經提出，靈長類動物有三個基本的驅動力：性、食物、居住地，人類相較于其他靈長類動物的獨特之處在于有第四個驅動力：好奇心。面對陌生的灌木叢，普通動物愿意去探索，可能是為了覓食，尋找異性伴侶或者查探此地是否宜居。但人類不同，人類做這件事兒完全有可能只是想知道灌木叢里有什么。

　　在探索精神的驅使下，人們發現了一個又一個“陌生的灌木叢”——汽車、電腦、手機、機器人……好奇心引領科技創新，給我們的生活帶來翻天覆地的變化。投資同樣需要好奇心，特別是成長板塊的機會挖掘，好奇心稱得上是必備的基本素質。我是iPhone第一代手機的嘗鮮者，只要有新奇的科技產品上市，我總會抱著極大的熱情去探究，雖然有些時候會因為技術還不成熟而體驗不佳，但我依然堅信，展望未來二十年，科技進步或將對人類社會和經濟發展產生巨大的推動。

　　新技術革命帶來幾何級增長

　　投資需要先明晰經濟增長的本質是什么。眾所周知，經濟增長有一個模型公式：Y=A*F（K,L）。等式左邊的Y是產出，等式右邊A代表技術，是個外生推動力，函數里面的K和L分別代表著資本和勞動力。

　　回顧過去15~20年，全球經濟的增長引擎在中國，而中國的經濟增長主要來源于勞動力（L）和資本（K）的顯著提升。其中，農村勞動力遷移和工程師紅利釋放了前者，政府產業政策引導下全社會資本的投入支撐了后者。隨著增長基數越來越高，我們無可避免地會面臨經濟增速中樞下移的趨勢。

　　由此，我們不得不把眼光聚焦到技術（A）這個參數上。人類社會演進的過程，也是技術不斷發展的過程。在農業社會進步到工業社會時，技術有了巨大的躍升。隨著互聯網普及，“地球村”概念又進一步提升了技術對經濟的影響力。而現在，以人工智能為代表的一系列新技術，可能是技術再上一個新臺階的重要方向。無論是去年的特斯拉人形機器人還是今年的ChatGPT，或許正預示著人工智能正在逐步產品化，并有望出現在我們未來的工作或生活場景中。

　　新技術對生活會帶來哪些影響？人們現在或許還沒有深切感知，但已在諸多文藝作品中展開想象。例如，今年的春節檔電影《流浪地球2》，為我們描繪了新技術可能的應用方向：人類在高級人工智能和先進工業控制技術的幫助下，生產效率將大幅提升，推動大型工程的建設時間可縮減70%以上。實物化的機器狗、門框機器人也在向我們展示著未來機器人形態的各種可能性。我曾經開玩笑地和朋友講，這部電影搞不好會成為未來我們下一代小朋友念書選專業找工作的指南手冊。

　　對于新技術的應用，也會有偏擔憂的聲音出現。例如，人工智能會引發大面積失業嗎？這個問題很難回答，因為人工智能技術的發展速度或是非線性的，如最近ChatGPT在模型訓練中產生的“涌現能力”，讓學術及實業界都大吃一驚。現在比較明確的一點是，人工智能對人類生產力的提升將會是指數級別的，特別是在未來，量子計算和高速通信、生物科技等新技術將會推動人工智能進一步發展，有望讓這場技術革命演繹出幾何級數增長。

　　以類股權投資的視角研判新產業

　　這一系列新技術的出現，也攪動著資本市場的神經。而把握新技術帶來的投資機遇，是每一位成長投資者孜孜以求的目標。

　　有別于經典的賽道股投資體系，新技術的研究和投資雖然還沒有特別成熟，但也在逐步形成一套與一級市場股權投資接近的方法論：研判新技術是否能顛覆性改變行業，預估產業化的進程，以及對研發團隊人員的評價，以此給新技術、新產業標的進行定價。當然，這些條件也會結合不同行業的行業特點而做出調整。

　　近兩年，我觀察到越來越多的投研人員開始深入產業鏈做研究，去聆聽一線從業人員的聲音，投研的專業化程度進一步提升。那么，新興技術的投資潛力該如何評估？從過往的研究經驗來看，一輪新的科技創新浪潮往往有一些共性的特征，包括值得憧憬的廣闊市場空間，顛覆現有傳統領域的創新，以及后續兌現預期的可能性。

　　而從發展進程來看，我一般會把新技術的發展定義成幾個階段：

　　1、技術萌芽期-期望膨脹期。一項新技術在誕生之初，往往會伴隨極高的社會關注度以及相關聯資產估值的大幅提升，其形成泡沫的程度一般會與該技術未來的潛力成正比；在給相關資產的定價上，主要是根據技術曲線的發展階段及產業鏈上下游的調研進行評估，例如，人形機器人目前正處于技術曲線早期。

　　2、期望膨脹期-泡沫破滅期。當強預期碰到弱現實之后，熱度下降，相關聯資產估值下跌。歷史上互聯網、新能源車等都曾在產業發展的早期都曾經歷過這個過程。一般認可度高的新技術方向，估值回調的壓力相對小一些。

　　3、泡沫破滅期-產業化成功期。伴隨著新技術產業化有了實質性的進展，行業貝塔降臨，這也是產業從0到1再到10和100的過程。過去幾年，A股的新能源行業正處于這一時期，在碳中和的中長期目標下，無論是電動車還是可再生能源的發電，依托逐步成熟的產業鏈得到快速發展，在產業鏈的不同環節，出現了一批市場長期認可度比較高的龍頭公司。

　　如上圖所示，如果我們在這些新技術發展初期就進行系統性研究，將有助于我們在即將到來的科技創新浪潮中取得先機，甚至對產業變化做出相對前瞻的預判。舉個例子，去年特斯拉人形機器人面世后，我們借鑒蘋果手機產業鏈的研究方法，對產業的發展動向進行分析。未來，如果這個產品或類似產品走向產業化，很有可能會誕生超過手機和汽車的新增市場。

　　關注技術創新的產業應用

　　“專精特新”是當前成長投資的一個方向，除了前文提到的人工智能（包括機器人），我們在其他成長板塊中也觀察到新技術在產業層面的應用，比如，市場關注比較高的、具有國際比較優勢的新能源領域。

　　眾所周知，在理論極限下，持續提升能量轉化效率一直是新能源行業發展追求的技術發展方向，光伏領域的鈣鈦礦有潛在突破過去晶硅能量轉化效率極限的可能性。無論是在一級市場還是二級市場，對此都極為關注，目前很多國內創業公司正在探索從理論轉向實踐的路徑。

　　與此同時，光伏、風電的大規模裝機有望激發儲能的市場需求，這也在電化學儲能之外刺激著更加清潔且易得的氫能源行業的發展。過去，西方國家主要將研發力量投入到氫燃料電池中，期待氫燃料電池能夠替代過去的化石燃料，但氫燃料電池面臨的能量密度瓶頸，以及儲存運輸方面安全技術的難點，讓這項新技術在海外遲遲未能產業化落地。

　　根據中國氫能聯盟預測，至2060年，氫能源下游預計有30%左右的需求來自于交運運輸領域，60%左右的需求會來自于工業領域。我國作為制造業大國，有大量的光伏、風電的發電裝置位于土地資源較為寬裕的地區，這樣的地區不存在太多因體積限制而產生能量密度的嚴苛要求，利用好區域性的可再生能源制備、儲存和就地消納氫氣可行性大幅提升。隨著這個產業持續發展，能夠將電解水制氫效率快速提升的企業，預計會有不錯的投資前景。

　　總而言之，未來二十年間，各行各業預計都會發生深刻的變革，期間會產生數量可觀的新技術方向供我們研究。就未來新技術方向的誕生，我認為有以下兩種類型：

　　第一類是傳統的國際分工模式，即海外龍頭科技企業負責創新而國內高效的供應鏈企業負責實現，如蘋果產業鏈、特斯拉產業鏈等。這一類的研究框架已經非常成熟，如何深刻理解龍頭企業的產品潛力是投資關鍵。

　　第二類是由本國企業提出創新，并且實現量產，這是我們最希望看到的新技術落地方式，因為一旦創新成功，產業鏈中價值最高的環節，國內企業將有望真正受益。近日，中共中央、國務院印發了《黨和國家機構改革方案》。其中提出組建中央科技委員會。業界專家認為，此舉有利于以產業產品為導向布局重大科技研究，整合從科研到終端需求的全鏈條政策布局。

　　二級市場的投資者對科技產業的前景抱有樂觀的預期。研究機構認為，國家對科技部的重組措施，有助于將技術研發與市場需求實現真正對接，未來有望迎來中國科技創新的新時代。作為一名成長投資者，我們會對科技創新產業保持持續跟蹤和研究，力求在科技新時代中找到卓越的企業。

　　基金經理簡介：陳韞中，中國人民大學本科，美國杜克大學碩士。2019年2月加入廣發基金，曾任電子行業研究員，2021年9月轉做投資，現任廣發中小盤精選基金經理。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

　　-CIS-