導讀

　　一位接近央行人士表示，貨幣基金因為有上位法，監管成體系，且執行較為嚴格，應可以豁免繼續采用成本攤余法。至于銀行發行的類貨基產品，則還需要研究，比如，若參照貨基予以豁免，該產品是否也要接受證監會監管。

　　5月8日，21世紀經濟報道記者從三個獨立信源獲悉，資管新規配套細則將陸續出臺，銀保會監管的銀行理財相關細則或將成為首個面世細則。在此之前的4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下簡稱“資管新規”)終于落地。

　　亦有知情人士透露，監管方面可能率先發布新的資管產品統計制度，將原先需要分別向不同部門報送的信息模塊和口徑進行完善和統一。

　　就實操層面，一名國有大行資管部人士表示，目前不符合新規的存量產品，投資資產到期后不能投資新資產，從而逐步收縮存量產品規模。這一信息得到了多名銀行資管部人士印證。在監管引導壓降不合規存量業務的背景下，銀行面臨產品和資產銜接問題，難度迥異。

　　整體而言，過渡期安排和估值問題，依然是機構關心焦點。一方面，監管調研結果顯示，壓降“非標”在現有過渡期安排下整體可保持穩定，但近期多起企業債務違約事件也表明局部流動性呈現緊張的態勢。

　　至于估值問題，有接近央行人士向21世紀經報道記者表示，貨幣基金大概率可豁免繼續采用攤余成本估值，但銀行的類貨基產品如何安排，還有待研究。

　　2020年末70%的非標到期

　　根據資管新規，過渡期內，為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接。

　　但還有一個問題是，老產品投資的資產到期，能否投資新資產？

　　一名國有大行資管部人士表示，目前老產品“只能做做回購等流動性管理，要等完全符合監管標準的新產品出來才能投新資產”。5月8日，21世紀經濟報道記者從兩名銀行資管部人士處獲得印證，監管對“老產品不能投資新資產”做出了一定說明，出發點為有序壓降老產品。

　　“換言之，要投資新資產，就得發新的凈值型產品去接，但坦白講，我們預計客戶對凈值型產品的反應是不太樂觀的。”某農商行資管部人士表示，對或主動或被動的理財規模收縮，各銀行均有預計和一定準備，但實操層面，主要問題是壓降的速度和流動性管理挑戰。

　　整體而言，銀行業內目前對于理財投資“非標”已經形成了較為明確的共識：“非標”必須壓降。一名接近監管人士透露，監管方面調研顯示，目前全市場“非標”規模約8萬億，截至2020年末，將有約70%的“非標”到期；而到2021年底，“非標”規模將僅剩約1萬億，如果將這部分規模進行“回表”處理，對于商業銀行體系而言完全可以承受。

　　受訪銀行人士較為擔憂的主要是，當前部分企業所表現出的流動性緊張。“存量資產風險值得關注。”某華北城商行資管部人士表示，目前最擔心“踩雷”，特別是地方政府平臺和房地產行業。

　　“一些城投有你(金融機構)不續資金，我就死給你看的態度。對于很大一部分企業來講，他的經營本質上沒有變好，也沒有變差，正常經營，但是供給端突然收緊(去杠桿)，好比原來按照200cc輸血，現在變成50cc，就容易心梗。”上述城商行資管部人士比喻道。

　　凈值波動影響

　　在配套細則方面，機構普遍關心估值問題是否會有進一步豁免或說明。資管新規顯示，金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。封閉式產品中，符合兩者其一條件的，可以攤余成本估值。

　　前述接近央行人士向21世紀經濟報道記者表示，貨幣基金因為有上位法，監管成體系，且執行較為嚴格，應可以豁免繼續采用成本攤余法。至于銀行發行的類貨基產品，則還需要研究，比如，若參照貨基予以豁免，該產品是否也要接受證監會監管。最終要求有待細則明確。

　　“按照過去銀行(類貨基產品)的做法，實際上是享受了成本攤余估值，但又沒有久期、流動性等各種限制，確實是一種不公平。但反過來，銀行發行類貨基產品要采用市價法，那基本上和貨基就沒有競爭力了。”上述國有大行資管部人士稱。

　　興業研究分析師何津津和興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委近日一份研究報告顯示，美國的貨幣基金凈值化經驗表明，實現“市值化”后的貨基規模將出現明顯萎縮。

　　但也有銀行人士持相對樂觀態度。以某城商行資管部人士觀點為例，他認為，資管新規已對投資集中度問題做出了明確要求，若能夠實現高度分散的投資，則個別資產的凈值波動對整個產品的凈值波動影響有限。“從我們目前的解讀來看，可以開發封閉式產品，主要投向ABS，期限上可以完全匹配。”該城商行資管部人士表示。

　　上述興業研究相關報告也顯示，未來有望見到市值法貨基。根據證監會網站上的信息，截至4月末，共有4只市值法基金上報；且在2017年9月證監會發布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》中也提到了，若單一投資者持有超50%份額，該貨基不得采用成本攤余法。

　　雖然“類貨基”的問題未有明確答案，但在資管產品統一報告方面，資管新規已經明確將建立統一制度，實現信息共享。據消息人士向21世紀經報道記者透露，監管方面可能率先發布新的資管產品統計制度，將原先需要分別向不同部門報送的信息模塊和口徑進行完善和統一。