“潮水退去才知道誰在裸泳。”近期A股市場經歷調整，部分上市公司股價大幅下跌，其中不乏此前被舉牌的標的，讓舉牌方深陷其中。尤其是一些利用杠桿舉牌的“野蠻人”，更因被杠桿“雙刃劍”所傷而陷入資金危機。

　　杠桿雙刃劍效應凸顯

　　隨著被舉牌標的股價持續下跌，杠桿舉牌“雙刃劍”效應凸顯。

　　6月27日，綠庭投資股價收于3.74元，雖經歷兩個交易日反彈，但距離今年前期高點11.77元已跌近七成。此前杠桿舉牌綠庭投資的上海炳通，無疑面臨巨大的資金困難。

　　綠庭投資2018年一季報顯示，上海炳通投資管理有限公司持有近4352萬股，占總股本比例為6.12%。其中近5%于2017年11月陸續買入。根據Choice數據測算，這部分股份的交易均價在10.51元/股左右。據上海炳通去年11月披露，用于增持上市公司股份的資金由兩部分構成：一是向一致行動人上海康斐借款3億元，二是通過融資融券賬戶融資1.5億元。

　　市場人士表示，按照綠庭投資當前股價推算，若沒有及時補倉，上海炳通的融資賬戶或早已面臨平倉風險。

　　獲利不成反而深陷險境，上海炳通絕非孤例，舉牌浪莎股份的西藏巨浪科技有限公司同樣陷入瀕臨平倉的尷尬境地。自2016年12月13日開始，西藏巨浪多次舉牌浪莎股份，截至2018年一季度，持有1928.88萬股，持股比例達19.84%。根據浪莎股份2月13日公告，西藏巨浪累計已辦理股票質押式回購交易1928.44萬股，占浪莎股份總股本的19.83%，占其持有浪莎股份的99.98%。

　　5月31日，浪莎股份在互動平臺預警，西藏巨浪進行股票質押的平倉價格為18.77元。截至6月27日，浪莎股份股價已跌至14.46元。浪莎股份6月25日在互動平臺表示，到目前為止沒有收到公司第二大股東西藏巨浪質押股份被強制平倉的任何信息，若被強制平倉，公司會敦促其履行信息披露義務。

　　根據近期監管意見，對于股權質押觸及平倉線的，券商不會簡單通過二級市場“一平了之”，而是協商通過部分提前購回、延期購回、補充標的證券或者其他質押物等多種方式進行處理。對于最終確需處置的交易，也更傾向于尋找有意整體承接股權的主體，通過協議轉讓達成交易。在融資環境收緊的背景下，舉牌方是否有能力補倉，尚且存疑。如果缺乏足夠實力，則將“竹籃打水一場空”。

　　進退兩難 舉牌陷“深寒”

　　除綠庭投資、浪莎股份以外，因為市場調整，舉牌資金陷入“浮虧”的案例并不鮮見。

　　據不完全統計，2017年7月以來的舉牌案例中，浮盈案例寥寥無幾，多數上市公司當前股價均在舉牌成本價以下，個別公司股價甚至低至五折以下。在這種情況下，一邊忍受著股權爭奪戰進展不利的狀況，另一方面又須承受資金壓力，令舉牌方頗感芒刺在背。

　　映業文化于今年1月舉牌神開股份，目前共持有6.93%的股份，根據此前披露，其中5%股份成本價在14.557元/股，另有1.30%股份成本價在10.794元/股，而6月27日神開股份已跌至6.60元/股。1月之后映業文化取得神開股份第一大股東業祥投資13.07%股份的表決權委托，成為持表決權最多的股東，但其提交的關于增補董事等方面的股東大會臨時提案，遭到神開股份董事會的拒絕。

　　據6月27日神開股份公告，為了給關聯方杭州同濟醫院提供借款擔保，映業文化此前將其持有的2385萬股神開股份質押給江西省科特投資有限公司，占其直接持有股份數量的94.63%。股份質押預警價為8.05元，平倉價為6.54元。

　　不過，截至目前，杭州同濟醫院已向質權人江西科特支付了保證金，平倉價格相應下降。

　　去“野蠻化”大勢所趨

　　曾幾何時，一旦提及“舉牌”，讓人首先想到的是一幅硝煙彌漫的畫面：舉牌方攻城略地，不計成本甚至動用高杠桿；原股東嚴防死守，竭力捍衛主導權。隨著監管環境和市場生態變化，尤其是近段時間以來不少舉牌方被杠桿“雙刃劍”所傷，肆意掠取的“野蠻”舉牌勢必“此路不通”。

　　市場人士表示，隨著上市公司殼資源價值降低，以及去杠桿背景下融資難度的增加，原有的舉牌“老套路”已逐漸失效，基于產業協同維度、遵循價值投資原則的舉牌或將在下一階段引領風潮。

　　統計顯示，近一兩年來，產業資本對于同業公司或者上下游產業鏈公司的舉牌逐漸增多，永輝超市多次舉牌中百集團、大北農舉牌荃銀高科、長江電力舉牌國投電力、格力電器舉牌海立股份，均體現了產業資本的謀篇布局。

　　“產業資本成為舉牌隊伍里的中堅力量，折射資本市場投資環境和投資邏輯的深層次變化。舉牌股權分散的中小市值公司、押注其重組價值或者謀求套利空間的模式已成‘明日黃花’。特別是在去杠桿的大背景下，融資途徑受到限制，如果沒有足夠的資金實力，意圖通過高杠桿玩弄財技，只會玩火自焚。”一位投行人士表示。