完善新三板制度建設、增設“精選層”、研究連續競價可行性、引入公開發行機制、豐富投資者類型、完善新三板股權激勵制度、支持區域性股權市場企業申請到新三板掛牌……近一段時間，監管層多次就區域股權市場和新三板市場建設表態，多層次資本市場體系建設再次成為輿論關注焦點。

　　專家認為，應加快推進多層次資本市場之間的融會貫通，健全多層次資本市場間互聯互通機制，建立區域性股權市場與新三板轉板機制，適時建立區域股權市場、新三板與深滬市場對接機制，推動不同市場企業業務整合，實現并購業務落地。

　　多層次資本市場金字塔體系已形成

　　近年來，我國加快多層次資本市場體系建設，不斷提高市場包容性和覆蓋面，持續優化資本形成機制，努力打造適應科技創新企業發展特點的直接融資鏈。

　　從企業數目看，南開大學金融發展研究院負責人田利輝認為，我國多層次資本市場已形成“正三角”形態分布，金字塔體系搭建基本完成。截至3月，我國多層次資本市場搭建基本完成，主板1870家，中小板+創業板1629家，新三板11613家，區域股權市場76958家，正金字塔形結構明顯。

　　田利輝表示，從市場構成角度而言，多層次資本市場體系中主板（含中小板）主要為大型成熟企業服務，創業板主要為高成長性中小企業和高科技企業服務，新三板主要為創新型、創業型、成長型中小微企業服務，區域性股權市場主要為特定區域內企業提供服務。理論上，這些板塊應形成“正三角”金字塔形態分布，滬深證券交易所公開市場具有塔尖，新三板和區域性股權市場位于塔基。

　　“新三板和區域性股權市場在貫通多層次資本市場中發揮著重要的承上啟下作用。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示，一是為主板市場提供高質量上市公司資源。處在新三板較高層次的資質好、流動性強企業可獲轉板上市優先權，區域性市場中的優質企業可直接轉板至新三板較低層次市場掛牌，從而實現不同層次市場良性循環機制。二是新三板、區域性股權交易市場可參與股權眾籌平臺登記托管工作，構建交易與結算適度分離防火墻機制，這有利于防范眾籌業務風險，把優秀眾籌項目和股權融資項目向區域性股權交易市場輸送，進而向更高級市場導入，有利于實現各層次市場互聯互通，從而進一步推動VC/PE股權投資發展，完善股權投資鏈，更好服務大眾創新、萬眾創業，助推企業創新發展與產業轉型升級。

　　多項制度仍有待完善

　　潘向東認為，目前多層次資本市場建設還存在一些不足。第一，目前我國資本市場發行制度、退市制度、轉板制度等都有待完善。第二，多層次資本市場整體規模有待擴大。

　　主板、中小板、創業板相對比較成熟，新三板、區域股權市場仍不是很活躍，這導致資本市場服務創新企業能力不足。第三，各層次資本市場間流動不順暢。不同發展階段企業在不同層次資本市場上市才有利于改善資本市場資源配置效率，但是我國各層次資本市場之間流動尚不順暢，導致企業不能隨著自身發展，轉板到相應層次資本市場。第四，投資者結構單一。我國資本市場仍以國內投資者為主，而且個人投資者比重較大，投資者同質化不利于資本市場穩定，也無法滿足不同企業融資需求。新三板、區域性股權市場風險比較大，缺乏機構投資者是新三板、區域性股權市場發展緩慢重要原因。

　　“目前新三板實現的有效融資數量偏低，形成瓶頸，需有效進行制度建設，成為中小企業重要融資平臺。”田利輝認為，區域性股權市場涵蓋度應進一步增強，解決小微企業融資難和融資貴問題。

　　田利輝表示，從資本市場發展而言，部分投資者價值投資理念不強，往往關注眼前，甚至熱衷于跟莊，炒作短線。沒有價值投資理念，資本市場難以服務實體經濟，投資者也難以獲得長期高額回報。我國要切實鼓勵價值投資。投資必然有風險，如何進行風險管理，也是資本市場長足發展重中之重。我國建設中的多層次資本市場理應為投資者提供更充分信息，降低投資風險。我國需發展有效的衍生品市場，對沖市場風險，管理個體風險。

　　齊魯股權交易中心首席研究員高鵬飛認為，區域性股權市場資本吸引力不足，相關資源需進一步盤活。尤其是區域性股權市場對接較高層次資本市場制度還沒健全，資本市場相關主體注意力仍主要集中在滬深交易所，對區域性股權市場發展定位、服務功能和成效還缺乏充分了解，參與積極性不夠高。

　　探索建立多層次資本市場間互聯互通機制

　　“應建立市場間合作機制，實現資源合理配置。”吉林股權交易所董事長譚志剛認為，要探索與高層級資本市場對接機制。區域性股權市場作為多層次資本市場基石，應充分發揮其培育、孵化優質企業作用。可在交易規則和相關制度設計上與新三板統一步調，打通不同層級資本市場間對接通道，推動更多企業在區城性股權市場培育后，快速進入資本市場融資和發展。可集中全國各區域性股權市場掛牌企業數據，建立統一、開放、實時的掛牌公司后備資源庫。區域數據庫企業只要達到相應掛牌條件，并且申請掛牌企業達到一定數量，即可批量掛牌新三板，形成完善的合作對接模式。

　　齊魯股權托管交易中心總裁李雪認為，應建立健全多層次資本市場間互聯互通機制，建立區域性股權市場與新三板轉板機制，在交易制度、信息披露制度一致情況下推動場外市場間互聯互通，即滿足條件后即可自行申請或區域性股權市場申請，無需券商推薦即可實現三板掛牌。適時建立區域股權市場、新三板與深滬市場對接機制，推動不同市場企業業務整合，實現并購業務落地。

　　“區域性股權交易市場應與滬深交易所、新三板市場實現有序對接、功能互補，真正成為多層次資本市場基礎。”廈門兩岸股權交易中心總監理李霽建議，加強區域性股權交易市場與滬深交易所、新三板市場互動，科學地做好頂層設計和業務定位。加強區域性股權市場建設，可彌補私募市場發展缺失，對擴充資本市場邊界、增強資本市場功能，意義重大。

　　在轉板制度建設上，大通證券股份有限公司總經理趙璽建議，區域性股權市場需有一套完善的企業孵化體系，真正幫助企業高效快捷通過各方面規范治理，順利轉板進入更高層次資本市場，增強企業進入資本市場積極性，增加整個資本市場企業容量，減少企業在轉板過程中的重復申報過程與成本。

　　潘向東建議，第一，參考國際經驗和我國實際情況，完善發行制度；強化優勝劣汰，完善退市制度，改善上市公司質量；完善轉板制度，當前尤其重要的是在建設好新三板市場基礎上，完善新三板轉板制度等。第二，夯“塔基”、優“塔尖”，擴大資本市場規模。引導不同階段企業通過不同層次資本市場融資，加強資本市場對實體經濟支持。第三，疏通各層次資本市場流動性，除完善制度外，更應將不同類型企業匹配到不同層次資本市場，在壯大各層次資本市場基礎上，企業根據自身發展階段、融資需求，轉板到相應層次資本市場。第四，吸引境內機構投資者、境外投資者入市，豐富投資者結構。