權益型REITs作為一種另類金融產品，是介于股票和債券之間的具有實物資產屬性和穩定現金回報的特殊金融投資品。REITs的底層資產和股票、債券的相關性較低，可以降低投資組合的波動，給投資組合帶來更好的分散性和收益回報。因此，從海外成熟市場來看，REITs是成熟資本市場的重要組成部分，在全球范圍內已經發展成為獨立的資產類別，是機構投資者特別是保險和養老金等“負債驅動”的長期資金投資配置的重要方向。同時，REITs作為一種資本運作模式實現了資產“所有權”和“經營權”的分離，這一特征使得REITs可以有效地盤活存量，降低負債，提升管理效率。經過多年的討論和準備，在宏觀去杠桿和金融供給側改革的特定背景下，以基礎設施資產作為著眼點推出具有中國特色的權益型公募REITs試點，是結合當下各方面現狀與形勢做出的精準政策選擇，對于提高國內基礎設施運營管理效率、降低政府債務風險、實現基礎設施的高質量發展，以及促進資產管理市場的良性發展都具有重要現實意義。

　　首先，基礎設施公募REITs有助于基礎設施市場化運行，提高運營管理效率。由于行政壁壘，我國政府是基礎設施的主要投資者，基礎設施形成單一經營，具體主管部門長期以來缺乏市場化競爭壓力，在基礎設施的運營管理上容易存在違反市場規律的情況，從而可能形成“誰投資、誰虧損”“建設越多、虧損越大”“資產越多、包袱越大”的惡性循環。REITs能夠使投資主體多元化，促使基礎設施的經營方轉換經營理念，改變管理模式，從而提高基礎設施的運行管理效率。REITs對資產運營水平不斷提升的內在要求將倒逼運營企業建立精細化、市場化和長期化的經營管理機制，引入充分市場化競爭力量，助力企業在新形勢下打造核心競爭力。

　　其次，基礎設施公募REITs有助于降低政府和企業債務風險。基礎設施投融資退出難度大，地方政府或企業存在兜底或回購安排，形成隱形債務。REITs作為權益型金融工具，并不屬于債務，不會增加政府和企業的剛性支付。地方國企以基礎設施存量資產發行REITs，可以在不增加債務的情況下提前收回投資，用于歸還其他債務或用于補充其他投資項目的資本金，降低地方政府和國有企業債務負擔，從而在整體上降低宏觀杠桿率。

　　再次，基礎設施公募REITs有助于實現基礎設施的高質量發展，并為5G、云計算、大數據中心等新型基礎設施建設提供融資支持。長期以來，國內基礎設施投融資主要通過政府行政手段完成，而資源配置最有效率的市場手段沒有得到充分發揮，導致重復投資和投資不足并存。REITs引入私人資本，運營高度市場化、信息披露充分、市場約束強，能夠解決運營效率低下、重復建設和投資不足的難題，為基礎設施建設提供長期資金支持，提高基礎設施的發展質量。此外，隨著我國城鎮化發展到一定階段，對于基礎設施的關注從傳統領域擴張到新型基礎設施，其建設需要大量資金予以支持。但新型基礎設施項目的投資規模大，退出渠道單一（主要依靠項目自身運營收益），回收期長（通常要10年以上），社會資本參與的積極性不高。REITs通過所有權轉移和上市可以有效解決社會資本退出問題，相當程度上滿足新型基礎設施投融資需求。并且，通過REITs方式可以集合更多社會資本，有助于調動各方資源，推動新基建發展的同時防止局部領域壟斷發生，防范資本的過度集中，促進良性發展。

　　此外，對于資產管理行業而言，基礎設施公募REITs產品能夠有效填補中國資產管理市場的產品空白，為各類投資者參與基礎設施及不動產市場投資提供便利的渠道。依托專業資產管理及運營模式，幫助投資者實現跨時期、跨地域、跨產業的分散化資產配置，降低投資組合的波動性，將組合配置的有效前沿向外延伸，更好地滿足養老金、社保和保險資金、居民理財資金等對于不動產和基礎設施這一大類資產的投資需求。同時基礎設施公募REITs產品可以完善資產管理業務的儲蓄特征，為投資者提供具有穩定現金流、風險收益對稱、流動性好、透明度高的標準化產品。對當下信用事件頻出的資本市場打破“剛兌”，拓展和提升資產管理機構的專業能力發揮重要促進作用。總體而言，REITs對整個資本市場與資產管理行業發展將具有革命性的意義。

　　展望REITs行業的未來發展，作為金融和產業、資本市場和實體經濟結合最密切的金融工具，REITs核心是長期的資產管理和運營管理。在目前國內法律和金融監管特定環境下，中國基礎設施公募REITs產品首次發行上市和全生命周期的投資運營管理涉及到投資人、產業方、基金管理人、專項計劃管理人、運營機構、財務顧問、法律、稅務、評估、審計等眾多專業機構的密切配合和互相協同，融合了各方的訴求，再結合中國150萬億元的存量基礎設施資產規模和新基建帶來的增量規模作為發展基礎，未來有希望構建起龐大的REITs產業生態圈，成為經濟發展的重要引擎。

　　綜上所述，積極穩妥發展權益型基礎設施公募REITs的現實意義重大！

　　（作者：王藝軍 嘉實基金管理有限公司董事總經理、中國基金業協會資產證券化專業委員會委員、國家發改委PPP專家庫專家）