1993年4月22日，一份僅有84條的《股票發行與交易管理暫行條例》發布，其中第十條用160個字，對上市公司再融資予以規范，當時只規范了一種行為——公開增發。

　　風起于青萍之末，短短160個字，催生出一個高達12.89萬億元的A股再融資（僅指股權再融資，下同）市場，是IPO募資金額的3.3倍。從資本市場設立至今，A股公司再融資累計金額高達12.89萬億元，其中定向增發9.44萬億元，公開增發3485.64億元，配股6575.22億元，優先股8967.9億元，可轉債1.14萬億元，可交換債4078.43億元。

　　從時間來看，A股公司再融資拾級而上，整體呈現擴張放大的態勢。1990年至2000年，A股再融資金額為1740億元；2001年至2010年，A股再融資金額為1.74萬億元；2011年至2020年12月16日，A股再融資金額接近11萬億元。

　　郭晨凱 制圖

　　股權再融資規模不斷膨脹的背后，是政策層面調整和市場結構完善的推動，直接表現為再融資方式的日新月異。

　　最先出現的再融資方式是配股。1992年5月28日，方正科技（原名延中實業）宣布擬通過配股募集6000萬元資金，就此掀起A股市場初期的“配股”潮。開配股之先河的方正科技此后一發不可收拾，從1992年至2010年總計進行了6次配股，募資規模一次比一次大，總計金額約28億元。

　　配股是那個時代的特有產物，符合盈利等各項指標的上市公司只能按照“10配3”的上限，一步一步地慢慢擴張公司股本。同時，受限于配股所要求具備的條件，其并不適合全市場公司參與，尤其是部分盈利能力較弱的國有公司，完全無法利用配股進行再融資。

　　在此背景下，“增發”這一再融資手段應運而生，并迅速壯大。定增從2006年開始起步，2011年達到3000億元規模，2015年至2017年每年定增規模均超過萬億元。

　　增發尤其是定增呈井噴之勢，政策因素最為關鍵。與配股、公開增發相比，定增對上市公司的硬性要求最少，門檻最低。另一個重要的動因是機構投資者的培育成效顯著。早年A股市場“池小水淺”，個人投資者即可掀起陣陣波瀾；而今，隨著市場逐步完善，機構投資者正成為市場的中堅力量，他們呼喚全新的再融資方式，定增應運而生，從而催動市場再融資生態發生巨變。

　　從配股到公開增發，從定增到可轉債及可交換債，A股再融資方式向著多元化、便利化、市場化方向演進，這既是改革方向的指引，也反映了市場的呼聲。當然，在市場化過程中，相關政策也不斷進行調整。2018年11月初，為緩解實體企業資金壓力，證監會發布修訂后的《監管問答》，就此放寬了定增募資用途以及再融資時間間隔。2020年2月14日，證監會發布實施再融資新規，對發行價格、發行規模及定增股份限售期等方面予以放松。

　　總體而言，上述新政的大方向仍是鼓勵市場化發行。定增市場化改革就是要糾正扭曲的利益機制，凈化市場生態，這符合成熟市場的發展規律。

　　“與國外成熟市場相比，我們還處于成長期，‘摸著石頭過河’難免會出現政策尺度把握問題。整體來看，大方向是對的，其中波折也是成長的煩惱。”有資深投行人士表示。

　　資本市場集結了中國經濟中一大批最有活力的公司，反映著中國經濟的創新發展脈絡和時代特征。再融資作為上市公司一個重要的市場行為，同樣有著鮮明的產業和時代特點。從房地產企業獨占鰲頭，到“中”字頭企業屢屢出手，再到如今的新興產業頻頻定增募資擴產，再融資市場也呈現出與時俱進的新氣象。

　　“這就是市場化改革的力量，把優質資源配置給優秀上市公司。”有投資界人士如此感慨。是的，我們已經看到，再融資這滔滔不絕的活水，正推動中國經濟奔向高質量發展藍海。