證監會數據顯示，滬深交易所2016年債券市場融資大幅增長，非金融企業全年累計發行債券2.87萬億元，同比增長1.7倍。交易所債市規模為何增長迅速？交易所債市發展還面臨哪些挑戰？

　　多因素致融資大增

　　興業證券固定收益分析師唐躍在接受《經濟日報》記者采訪時表示，監管政策放松是交易所債市擴容最重要的原因。

　　2015年1月份，證監會下發《公司債發行與交易管理辦法》，對公司債發行主體、發行方式、發行期限和投資者管理方面作出詳細規定。公司債發行門檻明顯下降，特別是非上市公司融資更加便利。此后，交易所債市明顯擴容，特別是非上市公司債。

　　此外，唐躍表示，對相關行業的放松直接導致了公司債向地產和類平臺公司債傾斜。2015年以來，房地產行業公司債的發行條件明顯放松。加之“國發43號文”后，城投平臺通過企業債融資難度上升，但公司債新規規定，退出銀監會城投平臺名單的類城投公司可以發行公司債，這也導致類平臺公司債明顯增加。從公司債供給來看，地產和類平臺兩個行業所發公司債占公司債總量超過70%。

　　在華融證券相關部門負責人看來，在宏觀層面，2016年，尤其是年中，債市不斷上漲，主要是由于經濟增速放緩、貨幣政策穩健偏寬松、“資產荒”下資金配置需求強勁，有助于債市延續慢牛行情。在行業層面，銀行理財和委外持續擴張，配置需求上升。從投資者結構看，交易所投資者一般以基金、保險、券商、自營等機構為主，多對接銀行理財和委外的資金，而交易所杠桿操作便利性高，加大了對交易所債券的需求。

　　同時，2016年，股市、信貸類資產都不是最佳選擇，配置需求驅使資金大量轉投債券市場，使債市在2016年整體呈現良好局面。在此有利條件下，公司發行債券融資十分合算。

　　“目前，債市是金融市場中融資成本較低的市場之一，交易所質押回購融資效率高于銀行間市場，這使得信用債投資人對交易所債市有所偏好，債券發行利率也較低。”國開證券研究部副總經理杜征征補充說。

　　挑戰和問題并存

　　華融證券相關部門負責人認為，與交易所公司債規模不斷擴張相伴的是，近兩年來違約風險不斷攀升。隨著債券市場接連爆出違約、失聯等信用風險事件，監管壓力也逐漸加劇。2016年交易所市場也經歷了新一輪政策調整，監管機構提高了類融資平臺發行人的公司債發行門檻，還對房地產、產能過剩行業公司債券實行分類監管，債券存續期監管也逐步趨嚴。

　　雖然交易所債市發展速度空前，但與銀行間債市相比，體量仍很小。有業內人士認為，在債券投資者約束方面，交易所以公司債和跨市場的城投債為主，但信用等級普遍低于銀行間發債主體的信用等級，即投資者多以風險偏好較高為主。銀行間市場包括利率債、短融中票和企業債等，以銀行和保險為主，且投資者結構較為均勻。投資者結構的差異導致了交易所債市的發展不如銀行間債市。

　　“此外，在資金價格波動方面，交易所債市大于銀行間債市。在銀行間債市，國有大行和股份制銀行為資金主要融出方，非銀機構為主要融入方；交易所市場資金融出方為金融機構和個人投資者，資金價格波動性大于銀行間市場，即套息空間的不穩定性更高。在金融去杠桿和資金偏緊的環境中，也制約了交易所債市的發展。”唐躍說。

　　2017年擴容難度較大

　　唐躍認為，2017年債市擴容難度較大。考慮到期量和回售量后，交易所凈供給可能與2016年持平。目前，交易所已對地產，過剩行業中的鋼鐵、煤炭和類城投平臺融資實質性收緊，直接影響債券供給。

　　展望2017年，債市面臨的影響因素較多，且存在一定不確定性。“保守來看，由于金融體系去杠桿格局延續，一季度資金有可能仍將維持偏緊狀態，隨著更多的預期得以確認，二季度債市有望打開利率下行窗口。在貨幣政策維持穩健、去杠桿持續的情況下，期限和信用利差可能擴大，尤其是高低等級信用債利差分化將加劇。預計，交易所債券市場2017年將進一步收緊監管，加強風險防控，市場機制的內在穩定性也將增強。”華融證券相關部門負責人表示。

　　唐躍認為，2015年至2016年，理財和委外的擴容，加大了金融機構對交易所債券的需求，但當前金融去杠桿趨嚴，表外回歸表內壓力上升，將直接削弱機構對信用債的需求，包括對交易所公司債。考慮到2017年交易所凈供給轉弱，2017年交易所債市供需可能處于弱平衡狀態。此外，2016年12月份發布的相關指引，就回購融資的實際杠桿倍數、標準券使用等多方面也加強了限制。受此影響，交易所高等級債券質押融資優勢將弱化。