● 王夢汐

書名：《中國私募股權投資》作者：劉寒星 等出版社：中國人民大學出版社

　　歷經三十余年的發展，作為我國多層次資本市場的有機組成部分，私募股權投資已成為直達實體經濟的重要融資渠道，是實體經濟轉型升級的關鍵推動力量。私募股權投資并不單純是一種投資方式或金融工具，而是介于產業資本與金融資本之間的特殊資本形態，也是連接產業資本與金融資本的關鍵紐帶和有效補充。

　　2020年初，中國金融四十人論壇（CF40）立項“關于推動私募股權投資高質量發展的專題研究”課題，在為時一年的研究中，課題組充分研究了海內外發展經驗，資產配置邏輯，以及“募投管退”的現狀與問題等。作為中國金融四十人論壇的重要研究成果之一，《中國私募股權投資》一書以其平實凝練的語言，放眼全球生態，縱貫研究理論，向讀者展現了一幅別開生面的知識圖譜。

　　從宏觀層面來看，私募股權投資達到一定規模和深度，就足以推動新經濟成長及實體經濟轉型升級。截至2020年年末，私募股權基金資產管理規模約11.56萬億元，超過了非金融企業境內股票余額（8.25萬億元）。同年私募股權基金投資規模約為9173萬億元，已經超過同期非金融企業境內股票融資（8923億元）。私募股權基金在向企業提供權益資本融資方面發揮的作用不容忽視。

　　發達國家的發展經驗向我們傳遞出私募股權投資的成功離不開政策支持，比如優惠政策、市場環境和監管體系等。在優惠政策中，為了鼓勵金融機構支持私募股權投資行業發展，需要設立機構對企業的貸款提供擔保。在市場環境方面，發達的金融市場為私募股權投資行業的發展提供了基礎條件，尤其是美國的多層次資本市場，為私募股權交易提供了極大便利。在監管體系方面，不同體制促成了多樣的各有側重的監管模式，但法律制度對行業的規范化起到了舉足輕重的作用。

　　私募股權投資伴隨著中國資本市場的蓬勃生長，已在社會主義市場經濟的獨特土壤中開枝散葉。隨著私募股權投資行業專業化、機構化程度不斷提高，內部治理與投資流程逐漸規范化，行業逐漸從高速度增長向高質量發展轉變。與海外市場最具差異的是中國私募股權投資市場的半壁江山被成長基金所占據，行業整體呈現出“中間大、兩頭小”的橄欖形特征。從資本角度來看，我國企業在高增長階段主要是粗放型發展，并購標的稀缺，早期投資風險巨大，所以成長期投資成為私募股權投資的現實策略。此外，家族式企業發展路徑也制約了并購交易的拓展，而在金融工具領域，由于我國直接融資渠道有限，高增長企業的資金支持和成長期企業的上市前景互補，成長期投資自然而然成為市場供需匹配的產物。

　　從微觀視角來看，歸因分析表明，戰略資產配置和戰術資產配置貢獻了90%以上的收益，私募股權等另類資產作為重要的新興投資工具，成為了養老基金和主權基金改善投資組合風險收益特征的重要方法。總體來看，國內機構投資者開展私募股權投資的主要策略包括投資老牌白馬基金、投資新募黑馬基金、投資二手基金、直接進行項目投資或跟投等，不同策略各具優劣勢，與機構投資者的風險偏好和投資習慣相關性較大。

　　作為解決資產配置不足的途徑之一，參考組合模式是私募股權基金等爭相借鑒的新興前沿配置模式，其優勢在于提供了透明的投資基準。但在實際應用中，該模式要求在不同私募股權基金與股票、債券之間建立準確的映射關系，如存在較大偏離反而不利于提升資產配置的效果。但隨著國內私募股權投資行業繼續發展成熟，該難題有望得到解決。

　　私募股權投資的退出困境一直是LP和GP熱議的課題。實現理想的退出與回報是私募股權投資的最終目的。IPO退出收益回報最高，但在實踐中可以發現，退出收益率高的基金并不將IPO作為退出的唯一途徑，而是善于綜合運用各種退出手段，制定合適的退出策略，盡可能快速地以最高收益率收回投資額并獲得回報。近年來，基金延期現象較為普遍，S基金正逐漸成為一種新興的退出機制，即通過私募股權二級市場轉讓縮短回報周期，提高IRR水平，降低盲池風險，實現差異化投資，從而提高收益和分散風險。

　　本書富有邏輯的語言和全面深刻的理論能夠讓讀者提高對私募股權投資的認知，得到詳實的方法論和較為明確的指引。在實踐過程中，只有與中國資本市場同成長、共進退，不斷摸索前進，才能夠總結出匹配中國特色資本市場的私募投資模式，同時私募投資模式也能夠有機的嵌入資本市場，優化市場結構，助力供給側改革，推動實體經濟良性發展。