中證網訊（記者 昝秀麗）我國股市是以上證綜指作為代表性指數(shù)，國際證券市場上代表性指數(shù)基本上是成份指數(shù)，上述差異備受投資者關注。對此，全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經濟學家楊成長日前在接受中國證券報記者專訪時認為，綜合指數(shù)在亞太地區(qū)仍有很大影響力，指數(shù)的優(yōu)化在全球主要市場也是常見現(xiàn)象，中國股市也可從境外代表性指數(shù)編制方法優(yōu)化調整中來借鑒經驗。

　　楊成長說，指數(shù)優(yōu)化是基礎性制度建設的重要組成部分，目的是更好地表征市場變化，更好地服務投資者。

　　三大原因使得歐美股市代表性指數(shù)多為成份指數(shù)

　　中國證券報：為什么我國是上證綜指作為代表性指數(shù)，而國際上代表性指數(shù)基本上都是成份指數(shù)？

　　楊成長：歐美等發(fā)達國家股市代表性指數(shù)多為成份指數(shù)主要有以下三個原因。首先，股市起步早，手工計算方式使發(fā)達國家早期股指均為成份指數(shù)。這些成份指數(shù)長期承擔了全市場的表征功能，投資者有路徑依賴。綜合指數(shù)是在計算機技術充分應用后出現(xiàn)的。如美國1971年建立的納斯達克市場是世界上第一個電子化證券市場，納斯達克綜指隨之誕生，并成為了美國3大代表性指數(shù)之一。其次，投資功能提升了成份指數(shù)影響力。成份股指具有樣本數(shù)量有限、流動性好、可復制性強、業(yè)績穩(wěn)定等特點，其成為指數(shù)基金等投資產品的主要參照系。第三，交易功能凸顯了成份指數(shù)市場地位。隨著衍生品市場的不斷發(fā)展，成份股指成為股指期權期貨、ETF期權期貨等衍生品的重要標的。

　　從亞太地區(qū)的新興市場來看，由于股票市場起步時計算機技術已經廣泛應用，股市起步階段就已編制綜合指數(shù)。目前，綜合指數(shù)在亞太地區(qū)仍有很大的影響力。如韓國的綜合指數(shù)、中國臺灣的綜合指數(shù)。我國的上證綜指作為境內股市的第1只股票指數(shù)，媒體和投資者早已習慣以其作為境內股市的表征，其代表性地位是歷史與市場自然選擇的客觀結果。

　　指數(shù)優(yōu)化是常見做法

　　中國證券報：近期，日本擬對東證綜指（TOPIX）編制方法進行優(yōu)化，境外代表性指數(shù)在調整上有哪些經驗？

　　楊成長：指數(shù)的優(yōu)化在全球主要市場都是常見的。近些年來，標普500、恒生指數(shù)、東證綜指（TOPIX）等國際代表性指數(shù)均立足于所在國家或地區(qū)資本市場實際，對指數(shù)編制方法進行了合理調整，以提高指數(shù)表征功能和可投資性。國際上最具影響力的標普500指數(shù)對加權方式和新股計入時間這2個重要編制方法均做過調整。2005年，標普500指數(shù)逐步由總股本加權改為自由流通股本加權。2017年，還對新股計入時間進行了延長。此外，東證綜指、恒生指數(shù)分別自2005年、2006年起，由總股本加權分步改為自由流通股本加權。今年3月，東證綜指擬從調整指數(shù)選樣方法、優(yōu)化自由流通股本界定方法和加強指數(shù)治理等3個方面進行優(yōu)化。

　　從境外代表性指數(shù)編制方法優(yōu)化調整來看，可供借鑒的經驗主要有以下幾個方面。第一，不少綜合指數(shù)并不包括全部股票，通常剔除市值小、流動性差的股票。第二，新股計入時點差別較大，大多在股價充分博弈之后計入。第三，2003年以來，境外代表性指數(shù)出現(xiàn)由總股本加權改為自由流通股本加權的趨勢。如標普500、恒生指數(shù)等。第四，對編制方法調整均比較謹慎。比如，恒生指數(shù)公司2006年至2007年分兩個階段將總股本加權調整為自由流通股本加權。最近，日本擬對東證綜指（TOPIX）編制方法進行優(yōu)化，計劃2022年3月底前確定方案，并分階段逐步采取新的編制方法。此外，指數(shù)調整也有失敗的教訓。2003年，紐交所綜合指數(shù)編制方法由于變動過大，投資者普遍不認可，市場影響力明顯下降。