在經(jīng)歷兩周短暫的窄幅震蕩后，白糖期貨在本周開(kāi)始再度加速下跌。截至7月3日收盤(pán)，白糖期貨主力合約盤(pán)中一度跌至5006元/噸，又一次創(chuàng)下新低。一方面全球供應(yīng)過(guò)剩壓力一直存在，市場(chǎng)對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。近日原糖7月合約交割，但最終交割量偏低，反映出產(chǎn)業(yè)中下游接貨意愿低，也使得原糖價(jià)格重新回到12美分/磅以下。另一方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨情況繼續(xù)惡化，在7月2日，主產(chǎn)區(qū)各大糖企現(xiàn)貨報(bào)價(jià)下調(diào)60-80元/噸不等。現(xiàn)今，只有主產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)嚴(yán)重的災(zāi)害，導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)量出現(xiàn)大幅度下滑，才能改變目前的供求格局。

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)糖市長(zhǎng)期被利空籠罩。其一是在增產(chǎn)周期背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷，導(dǎo)致工業(yè)庫(kù)存高企。據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，全國(guó)工業(yè)庫(kù)存為456萬(wàn)噸，位于近3年最高水平。特別是國(guó)內(nèi)最大的兩個(gè)主產(chǎn)區(qū)廣西和云南，其庫(kù)存壓力更不樂(lè)觀，使得現(xiàn)貨價(jià)格不斷下調(diào)。目前廣西現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至5200元/噸，云南跌至5000元/噸。其二是泰國(guó)豐產(chǎn)導(dǎo)致走私規(guī)模擴(kuò)大。2017/2018年榨季泰國(guó)糖產(chǎn)量創(chuàng)下1470萬(wàn)噸新高，鑒于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和乙醇生產(chǎn)可以消化的糖產(chǎn)量有限，泰國(guó)大部分糖過(guò)剩都將需要通過(guò)出口來(lái)解決。而泰國(guó)出口的白糖，其中有較大部分將會(huì)被走私至中國(guó)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)沿海港口城市消費(fèi)萎靡不振，主要原因就是受到走私的沖擊。其三是進(jìn)口份額提高致使進(jìn)口供應(yīng)增加。2018年配額外進(jìn)口自律份額由2017年的100萬(wàn)噸提高至150萬(wàn)噸。在進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格的前提下，進(jìn)口指標(biāo)增加就等同于進(jìn)口供應(yīng)增多。

　　隨著工農(nóng)業(yè)剪刀差不斷擴(kuò)大，農(nóng)村勞動(dòng)力數(shù)量下降，疊加土地資源稀缺與經(jīng)濟(jì)作物競(jìng)爭(zhēng)，甘蔗種植面積逐年遞減已成趨勢(shì)。雖然近三個(gè)榨季原料甘蔗收購(gòu)價(jià)格持續(xù)提高，農(nóng)民的種植意愿有所增強(qiáng)，但是種植面積也僅是持平不變。除非大幅度提高甘蔗收購(gòu)價(jià)或者出臺(tái)直補(bǔ)等政策，使得蔗農(nóng)收入有明顯的提高，種植情況才有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。甘蔗收購(gòu)價(jià)格決定種植面積，2017/2018年榨季廣西甘蔗收購(gòu)與2016/2017年榨季持平，因此種植面積難以出現(xiàn)規(guī)模性增長(zhǎng)。2017年良好的天氣狀況使得2017/2018年榨季甘蔗單產(chǎn)提高至歷史高位。在種植面積比2014/2015年榨季少210萬(wàn)畝的前提下，甘蔗入榨量也僅少133萬(wàn)噸（折合約17萬(wàn)噸糖）。以天氣為基礎(chǔ)的高單產(chǎn)難以持續(xù)，并且突發(fā)天氣災(zāi)害可能導(dǎo)致2018/2019年榨季食糖單產(chǎn)減少。總體而言，在種植面積難有大規(guī)模擴(kuò)大的前提下，或不排除因自然影響而導(dǎo)致2018/2019年榨季減產(chǎn)的可能性。

　　市場(chǎng)有傳言稱國(guó)內(nèi)甘蔗種植實(shí)行直補(bǔ)。假設(shè)直補(bǔ)政策如實(shí)落地，若直補(bǔ)價(jià)格加上糖廠收購(gòu)價(jià)仍是維持500元/噸，那么僅會(huì)降低糖廠生產(chǎn)成本。若直補(bǔ)價(jià)格是在500元/噸收購(gòu)價(jià)基礎(chǔ)上增加，那么將會(huì)增加蔗農(nóng)的種植意愿，利空糖價(jià)。但即使直補(bǔ)政策在下一榨季開(kāi)始實(shí)行，最早也只能影響2019/2020年榨季的產(chǎn)量。假設(shè)直補(bǔ)政策落空，甘蔗收購(gòu)價(jià)將會(huì)跟隨食糖價(jià)格同向波動(dòng)。目前糖價(jià)已處于下行周期，2018/201918/19年榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)下調(diào)是大概率事件，若收購(gòu)價(jià)下調(diào)幅度足以使蔗農(nóng)改種其他經(jīng)濟(jì)作物，那么可能會(huì)減少2019/2020年榨季的種植面積。