從季節性來看，9月前后油粕比處于階段性低點，結合今年國內基本面行情以及CFTC持倉的結構，我們認為國內油粕比四季度有望溫和上漲。

　　油脂：去庫存周期和季節性旺季共振

　　全球油脂經歷了連續三年（2012/2013年度、2013/2014年度以及2014/2015年度）的漫長熊市，2015/2016年度供需失衡狀態有所好轉，2016/2017年度油脂供需結構進一步改善。USDA預計，2016/2017年度，全球油脂期末庫存將降至1804萬噸，環比降幅5.3%，是近6年的新低。同期庫存消費比則將降至6.88%，達到了近9年來的新低，意味著全球油脂正處于去庫存周期。四季度為油脂的傳統消費旺季，年度短缺與季節性旺季共振，進一步增加油脂價格上漲的概率。

　　豆粕：豐產壓力和需求不振仍需消化

　　美豆豐產格局十分明朗，雖然季節性低點已經出現，但預計價格在1000美分/蒲式耳上方將遭遇一定豐產壓力，因此豆粕價格上行空間相對有限。

　　而國內2017年上半年豆粕飼用需求難言起色。由于2016年洪水頻發以及環保壓力增加，生豬存欄雖然有所修復，但仍處于相對低位。而能繁母豬存欄就更不樂觀，僅在4月出現環比增加，而后再次進入下降通道。截至9月，我國生豬存欄量為37709萬頭，環比增加0.1%，同比下降3.22%；能繁母豬存欄量為3710萬頭，環比降幅0.51%，同比下降3.69%�？紤]到能繁母豬存欄仍處于下滑通道，生豬存欄難以大幅向上修正，預計豆粕需求在2017年上半年難有轉機。

　　每年10月至次年2月，隨著重要節日接踵而至，生豬存欄會出現季節性下降。而今年由于拉尼娜的影響，冬季氣溫或將低于往年，從而給仔豬養殖造成負面影響。因此，豆粕需求至少在2017年2月之前將處于相對低位。

　　CFTC持倉支持四季度油粕比季節性走強

　　從歷史數據來看，四季度油粕比存在季節性擴大的趨勢，僅在油脂供應壓力較大的2012—2014年，四季度油粕比有所收窄。而今年油脂基本面格局向好，四季度油粕比溫和擴大可期。同時，CFTC持倉亦支撐油粕比擴大，表現為豆油非商業凈多持倉拐頭向上，而豆粕非商業凈多持倉則拐頭向下。