研究報告內容摘要：

　　事件：

　　公司公布2018  年三季報，實現收入108.49  億元，同比增長50%；實現歸母扣非凈利潤25.36  億元，同比增長199.47%；EPS1.564  元，ROE24.26%。其中，18Q3  實現收入38.52  億元，同比增長52.97%，環比增長8.2%；歸母扣非凈利8.55  億元，同比增長182.98%，環比減少9.7%。

　　評論：

　　1、業績符合預期，產品價格雖有調整仍維持較高景氣度。

　　Q3  業績環比差于Q2  主要是由于原材料價格略有上漲及醋酸價格下跌，公司三季度肥料/有機胺/己二酸/醋酸/多元醇收入20.6/15.7/14.8/19.3/12.4  億元，同比增長41%/13%/13%/70%/17%，其銷量為134.47/27.19/15.64/47.7/17.98  萬噸，肥料和多元醇銷量同比增長17%和8%。18Q3  尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅均價為2100/5680/10600/4850/9170/7650/2930  元/噸，環比18Q2  漲幅為8%/-9%/-1%/-8%/7%/3%/3%，綜合來看產銷量保持穩定，產品價格雖互有漲跌但仍維持較高景氣度，近期尿素、醋酸和甲醇價格均出現上漲，預計業績將繼續保持高速增長。

　　2、50  萬噸乙二醇項目順利投產，公司未來成長路徑清晰。

　　乙二醇50  萬噸產能如期順利投產，公司在原有優勢的煤化工五大產品系列基礎上再添一極；公司26  億投資50  萬噸乙二醇較前期5  萬噸投資大幅減少，目前客戶基本為聚酯企業已實現批量供貨，預計投產后成本將下降800-1000  元/噸，目前單噸凈利1500  元/噸以上，18  年預計貢獻1.2  億利潤，未來即使景氣度下滑仍能保證較大的盈利空間；公司所在園區通過山東省認證，年產150  萬噸綠色化工新材料項目（年產150  萬噸乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺基尼龍等）入選山東省新舊動能轉化第一批優選高端化工類項目，未來發展穩步向上。

　　3、伊朗貨源退出印度招標推動尿素價格上漲，冬季氣荒來臨有望進一步推漲。

　　國際尿素價格近期出現大漲主要由于伊朗貨源退出印度招標，印度尿素30%需要進口，主要進口自伊朗、中國、阿曼及俄羅斯等國家，伊朗退出的缺口將由其他國家彌補，埃塞俄比亞及巴西等進口國需求超預期進一步加劇國際市場的供需緊張，國內尿素隨之上漲，由節前的2050  元/噸漲至2150  元/噸；11  月份有望迎來新一輪氣荒，屆時占總產能20%的氣頭尿素產能將受沖擊，尿素價格有望進一步上漲。

　　4、醋酸價格如期反彈，供需格局較緊的態勢仍將持續。

　　由于BP  南京及索普等意外停車，9  月醋酸價格一改6  月份以來的頹勢，華東地區價格由4100  元/噸上漲15%至4750  元/噸，未來塞拉尼斯南京10  月上旬檢修及江蘇索普預計10  月底檢修30  天，旺季來臨需求提振，短期供需還需觀察恒力先于下游配套項目投產的35  萬噸產能釋放情況；綜觀行業供需格局，醋酸未來兩年新增產能僅有天津渤化的5  萬噸和河南龍宇10  萬噸技改項目，新增產能占比1.7%，海外裝置老舊且進入大型檢修的周期；下游新增PTA  產能對應醋酸20  萬噸以上的需求；行業開工率仍處于八成的高負荷，供需仍將呈現偏緊的狀態，公司60  萬噸產能有原材料甲醇自供的優勢，將充分受益價格上漲。

　　5、維持“強烈推薦-A”評級。

　　上調公司18-20  年凈利潤至32.09  億/36.32  億/38.24  億元，對應PE  為7.6  倍/6.7  倍/6.4倍，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風險因素：產品價格下跌、乙二醇項目消化不及預期。