研究報告內(nèi)容摘要：

　　事件：

　　公司公布2018  年三季報，實現(xiàn)收入108.49  億元，同比增長50%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤25.36  億元，同比增長199.47%；EPS1.564  元，ROE24.26%。其中，18Q3  實現(xiàn)收入38.52  億元，同比增長52.97%，環(huán)比增長8.2%；歸母扣非凈利8.55  億元，同比增長182.98%，環(huán)比減少9.7%。

　　評論：

　　1、業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品價格雖有調(diào)整仍維持較高景氣度。

　　Q3  業(yè)績環(huán)比差于Q2  主要是由于原材料價格略有上漲及醋酸價格下跌，公司三季度肥料/有機胺/己二酸/醋酸/多元醇收入20.6/15.7/14.8/19.3/12.4  億元，同比增長41%/13%/13%/70%/17%，其銷量為134.47/27.19/15.64/47.7/17.98  萬噸，肥料和多元醇銷量同比增長17%和8%。18Q3  尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅均價為2100/5680/10600/4850/9170/7650/2930  元/噸，環(huán)比18Q2  漲幅為8%/-9%/-1%/-8%/7%/3%/3%，綜合來看產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定，產(chǎn)品價格雖互有漲跌但仍維持較高景氣度，近期尿素、醋酸和甲醇價格均出現(xiàn)上漲，預(yù)計業(yè)績將繼續(xù)保持高速增長。

　　2、50  萬噸乙二醇項目順利投產(chǎn)，公司未來成長路徑清晰。

　　乙二醇50  萬噸產(chǎn)能如期順利投產(chǎn)，公司在原有優(yōu)勢的煤化工五大產(chǎn)品系列基礎(chǔ)上再添一極；公司26  億投資50  萬噸乙二醇較前期5  萬噸投資大幅減少，目前客戶基本為聚酯企業(yè)已實現(xiàn)批量供貨，預(yù)計投產(chǎn)后成本將下降800-1000  元/噸，目前單噸凈利1500  元/噸以上，18  年預(yù)計貢獻1.2  億利潤，未來即使景氣度下滑仍能保證較大的盈利空間；公司所在園區(qū)通過山東省認證，年產(chǎn)150  萬噸綠色化工新材料項目（年產(chǎn)150  萬噸乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺基尼龍等）入選山東省新舊動能轉(zhuǎn)化第一批優(yōu)選高端化工類項目，未來發(fā)展穩(wěn)步向上。

　　3、伊朗貨源退出印度招標推動尿素價格上漲，冬季氣荒來臨有望進一步推漲。

　　國際尿素價格近期出現(xiàn)大漲主要由于伊朗貨源退出印度招標，印度尿素30%需要進口，主要進口自伊朗、中國、阿曼及俄羅斯等國家，伊朗退出的缺口將由其他國家彌補，埃塞俄比亞及巴西等進口國需求超預(yù)期進一步加劇國際市場的供需緊張，國內(nèi)尿素隨之上漲，由節(jié)前的2050  元/噸漲至2150  元/噸；11  月份有望迎來新一輪氣荒，屆時占總產(chǎn)能20%的氣頭尿素產(chǎn)能將受沖擊，尿素價格有望進一步上漲。

　　4、醋酸價格如期反彈，供需格局較緊的態(tài)勢仍將持續(xù)。

　　由于BP  南京及索普等意外停車，9  月醋酸價格一改6  月份以來的頹勢，華東地區(qū)價格由4100  元/噸上漲15%至4750  元/噸，未來塞拉尼斯南京10  月上旬檢修及江蘇索普預(yù)計10  月底檢修30  天，旺季來臨需求提振，短期供需還需觀察恒力先于下游配套項目投產(chǎn)的35  萬噸產(chǎn)能釋放情況；綜觀行業(yè)供需格局，醋酸未來兩年新增產(chǎn)能僅有天津渤化的5  萬噸和河南龍宇10  萬噸技改項目，新增產(chǎn)能占比1.7%，海外裝置老舊且進入大型檢修的周期；下游新增PTA  產(chǎn)能對應(yīng)醋酸20  萬噸以上的需求；行業(yè)開工率仍處于八成的高負荷，供需仍將呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)，公司60  萬噸產(chǎn)能有原材料甲醇自供的優(yōu)勢，將充分受益價格上漲。

　　5、維持“強烈推薦-A”評級。

　　上調(diào)公司18-20  年凈利潤至32.09  億/36.32  億/38.24  億元，對應(yīng)PE  為7.6  倍/6.7  倍/6.4倍，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格下跌、乙二醇項目消化不及預(yù)期。