研究報告內容摘要：

　　擬實施股權激勵計劃

　　華魯恒升于11  月9  日發布公告，公司擬向董事、高管、核心技術人員等160  人實施限制性股票激勵計劃。本次計劃擬授予的限制性股票數量為633萬股，占公司目前總股本的0.39%，授予價格為8.64  元/股。本次股權激勵實施有助于公司長期發展，我們預計公司2018-2020  年EPS  分別為1.98/2.28/2.65  元，維持“增持”評級。

　　解鎖條件與營收增速掛鉤，公司發展信心彰顯

　　本次授予的股票限售期為自登記日起的24-48  個月，分三期解除限售，解鎖條件為：（1）以2016  年公司營業收入77.0  億元為基數，2019-2021  年公司營收增長率分別不低于70%/80%/90%，對應金額130.9/138.6/146.3億元，且增長率不低于行業平均水平；（2）各年度公司稅前分紅高于0.15元/股，且不低于行業平均水平。公司通過限制性股票激勵計劃有望進一步建立、健全長效激勵機制，充分調動關鍵人員積極性，將股票解鎖條件與營收直接掛鉤亦體現了公司對于未來發展的強大信心。

　　尿素價格有望上行，公司受益程度較高

　　據百川資訊，近期尿素價格高位整理，目前山東、安徽等主產區尿素主流報價為2100-2200  元/噸，相比9  月初上漲近200  元/噸。國內下游復合肥冬儲即將開啟；國際方面，印度新一輪招標將于11  月14  日開標，需求在百萬噸以上。供給端后續受冬季限氣影響，西南地區氣頭尿素企業將于11月中旬起逐步減產，預計影響日供應量4000  噸左右，尿素價格有望上漲。公司肥料功能化項目中的20  萬噸合成氨及尿素技改項目已于5  月投產，后續將持續受益于尿素價格強勢。

　　乙二醇項目是后續重要增長點

　　伴隨下游聚酯領域的逐步認可，煤制乙二醇市場空間逐步打開，對石油基產品的替代具備較大空間，盈利前景良好。近期由于下游聚酯需求偏弱且油價高位回落，乙二醇價格有所回調，據百川資訊，華東地區乙二醇最新價格為6120  元/噸，相比10  月初價格下滑約15%，但煤制乙二醇盈利水平仍較為理想。公司50  萬噸煤制乙二醇項目已于10  月投產，后續有望構成重要的利潤增長點。

　　維持“增持”評級

　　華魯恒升具備“一頭多線”柔性多聯產優勢，油價強勢將有利于甲醇、乙二醇等煤化工產品高盈利的維持，尿素價格持續回升利好公司業績。我們預計公司2018-2020  年盈利分別為32.1/37.0/43.0  億元，對應  EPS  分別為  1.98/2.28/2.65  元，結合可比公司2018  年平均6  倍PE  的估值水平，考慮公司煤制乙二醇業務潛在空間及煤化工平臺延展性，給予公司2018年8-10  倍PE，對應目標價15.84-19.80  元，維持“增持”評級。

　　風險提示：下游需求不達預期風險，原料價格大幅波動風險。