恢復“單身”后，國金國聯終于復牌交易，股價一漲一跌透露哪些訊息？

　　短暫“牽手”10天的兩家券商，終于在全市場的聚焦下重啟交易。不出意料，錯失絕佳標的的國聯證券當日股價大跌，而交易的另一方國金證券股價卻反倒有所上漲。截至10月13日下午收盤，國聯證券A股下跌5.91%，收于18.48元；國金證券股價最終收于15.73元，單日上漲2.88%。

　　“其實有點可惜，國聯證券可能很難再遇到這么優質的標的了。”上海一位資深投行人士表示，一漲一跌背后其實是同一個的邏輯——國聯證券錯失絕佳的并購對象，市場預期夢碎；而國金證券卻釋放了有意出售的信號，身價隨之攀升。

　　券商中國記者了解到，目前市場上對于此番并購失敗的討論，仍舊主要集中在“可能涉嫌內幕交易問題”，甚至猜測或許交易雙方乃至背后股東亦牽扯其中。巧合的是，國聯證券投資出身的副總裁楊明，也在13日晚間宣布“因工作變動原因，申請辭去公司副總裁職務”。

　　并購重組向來微妙，復盤過往券業并購故事，既有西南并購國都因價錢沒有談攏而宣告失敗，也有民族與金元內部整合未果，最終委身方正……不管怎樣，券業并購的潮頭已經滾滾而來，未來故事永遠有人續寫。

　　復牌首日一漲一跌

　　10月12日晚間，國聯證券與國金證券雙雙公告終止籌劃重大資產重組，原因是因為交易相關方未能就本次轉讓及本次合并方案的部分核心條款達成一致意見，并稱未來1個月內不再籌劃重大資產重組。

　　13日，在27.5萬夢碎股民的惴惴不安中，國金證券和國聯證券迎來復牌。截至10月13日收盤，國聯證券A股下跌5.91%，收于18.48元。國金證券股價最終收于15.73元，單日上漲2.88%。

　　同樣是并購失敗，為何盤面表現卻截然不同？

　　“其實有點可惜，國聯證券可能沒法再遇到這么優質的標的了。”上海一位資深投行人士表示，一漲一跌背后其實是同一個的邏輯——國聯證券錯失絕佳的并購對象，市場預期夢碎；而國金證券卻釋放了有意出售的信號，身價隨之攀升。

　　但也有人對此態度更加樂觀，資深投行人士王驥躍認為，國金和國聯沒有談攏并不一定就是壞事，一方面券商重組之后的效果未必能1+1>2；另一方面，國金大股東表現出了要賣股權、國聯表現出了要并購擴張的戰略意圖，因此雙方的重組預期反而更加明朗了。

　　分手原因眾說紛紜

　　對于這段僅發酵了短短10來天，卻在資本市場攪動風云的并購計劃，不少券業人士私下表示，其終止原因很可能是涉嫌內幕交易。

　　回顧前情，9月20日，兩家上市券商正式發布并購意向公告，但就在前一天的9月19日，相關消息甚至公告截圖已在網絡上流傳。而就在停牌前的9月18日，兩家上市公司A股股價雙雙漲停。隨后9月25日，證監會要求兩家券商自查、提交內幕信息知情人名單，并啟動核查。

　　“從公告的遣詞造句來看，很可能是這個原因，估計監管部門已經掌握了內幕交易的證據。”一名有著多年從業經驗的并購專家向券商中國記者分析稱，根據過往經驗，交易雙方甚至背后的股東涉及內幕交易的情況，也并非不可能發生。在這種假設下，如果交易雙方繼續推進并購進行，監管機構將大概率介入執法，造成的后果難以預料。

　　不過也有市場人士認為，市場化的重組交易談判并不容易，停牌后沒談攏再終止交易的情況不值得大驚小怪。內幕交易或許是終止重組的影響因素，但并非是決定因素，根本原因可能還是在于沒有談攏。

　　那么，國金和國聯未來還有“復合”的希望嗎？

　　有投行人士表示，未來的情況很難說，可能過幾個月后，國金國聯又重啟重組談判；也有可能有資本實力更強的央企等股東強勢介入，將國金證券攬入囊中……不過由于國金證券的股價已經被拉升了起來，預計下一步的股權出售談判可能會更加艱難。

　　國聯證券副總裁楊明辭任

　　而值得注意的是，就在雙方復牌的13日晚間，國聯證券公告稱，其副總裁楊明“因工作變動原因，申請辭去公司副總裁職務”。公告中并未提到楊明辭職后是否還會在公司其他部門或子公司任職。

　　簡歷顯示，楊明出生于1981年，2016年9月起擔任國聯證券副總裁，分管投資業務，兼任國聯通寶董事長、總經理。曾任申銀萬國證券投資經理、大成基金基金經理、華寶興業基金部門經理兼投資經理、太平資管高級業務副總裁、國聯證券董事會秘書。

　　那些年失敗的券業并購

　　正如前文提到的，市場化重組交易談判向來不易。復盤過往的券業并購故事，既有中信證券一路收購快馬揚鞭，奠定龍頭基礎；也有西南證券并購國都失敗，千億金融帝國夢碎……市場并不缺少失敗的故事。

　　一、華創證券宣布放棄收購太平洋　　

　　除此次的國金國聯外，距離最近的券商并購失敗案例，還要數今年6月，華創證券宣布放棄收購太平洋。

　　6月3日晚間，上市公司華創陽安發布公告稱，董事會同意子公司華創證券終止收購太平洋證券股份，原因是“交易環境發生了較大變化”。根據當時的收購方案，轉讓標的交易單價為5.50元，相比于收購方案發布當日太平洋3.04元的股價存在較高溢價。

　　事實上，華創陽安內部早就因交易價格、標的質地等問題出現過意見分歧。2019年11月，華創陽安曾有3名董事對此收購計劃投出了反對票。

　　其中，董事李建雄、張明貴的反對原因是“收購價格高，交易風險敞口大；標的公司經營業績不佳，歷史遺留問題復雜，經營風險高”。獨立董事于緒剛的反對理由則是“準備不足，風險不可控；對能否獲得標的公司控制權存疑，標的公司凈資產存下降隱患，資產質量存減值風險，且對標的公司管理水平存疑，公司收購后管理能力能否跟上存疑”。

　　二、西南證券并購國都失敗　　

　　更為讓人意難平的，則還要數2012年8月，歷時十七個月的“上市券商并購第一案”宣告失敗。西南證券當日發布公告稱，終止并購的原因是，“由于交易雙方在新形勢下，對證券公司當前的價值判斷產生差異，經磋商談判，未能達成一致意見。”

　　同年，翁振杰掛印請辭西南證券董事長之位，并購國都證券失敗也成了這位資本大佬心中的“一樁憾事”。彼時，翁振杰曾公開向媒體明確說明了并購失敗的原因，“市場變化了，雙方價格談不攏，走不到一塊去了！”

　　按照最初的收購意圖，西南證券收購國都證券除了在綜合實力上有所提升之外，國都證券擁有的中國國都香港、國都期貨以及參股的中歐基金，將會有利于西南證券業務進一步多元化。不過，這一切都隨著并購失敗而煙消云散。

　　三、金元證券合并民族證券告吹　　

　　而再往前，2010年1月初，鑒于“一參一控”的監管大限，首都機場集團向證監會報批了整合方案——以其控股95.56%的金元證券為主體吸收合并其控股61.25%的民族證券。但很快，民族證券董事會對此方案予以了否決。

　　根據當時的媒體報道，由于金元證券不管是從規模、盈利能力、整體實力乃至券商的分類監管評級均不及民族證券，因此監管更傾向于民族證券合并金元證券的方案，且整合方案還需要獲得民族證券股東東方集團等企業的認可，難度可想而知。

　　后來幾經波折，方正證券于2014年初收購民族證券，但因早期股東并購紛爭不斷，加上方正還控股瑞信方正證券，兩者之間并未進行業務整合。直到2019年底，歷時5年的整合工作方才圓滿收官，民族證券也就此更名為“方正證券承銷保薦有限責任公司”。

　　不管怎樣，在政策支持、業內呼喚的背景下，證券行業長期整合的邏輯不會改變。券業并購的潮頭已經滾滾而來，未來故事永遠有人續寫。