近期A股市場持續調整。以分散投資、組合投資為特色的基金中基金（FOF），普遍出現凈值回撤。作為“一籃子基金”，FOF在迎來考驗的同時，內部FOF和全市場FOF的分化，更是引發市場關注。

　　業內人士指出，FOF作為創新的基金產品，各家FOF基金管理機構的大類資產配置、組合投資等策略還在打磨階段。至于內部FOF和全市場FOF之爭，尚未有定論，雙方各有優劣。FOF的市場生命力還在不斷培養中。

　　FOF表現大相徑庭

　　近來主動權益基金凈值普遍出現不小的回撤。在此背景下，具有二次分散風險功能的“一籃子基金”FOF產品，引發了投資者關注。通聯數據Datayes顯示，截至3月11日，最近6個月FOF的平均收益率為-8.23%，普通股票型基金、偏股混合型基金平均收益率分別為-15.56%和-15.71%。

　　具體來看，尚有部分FOF產品在最近6個月獲得正收益，如易方達如意安泰一年FOF收益率為0.29%。還有多只FOF產品最近6個月的凈值跌幅在1%以內，如廣發安泰穩健養老一年持有混合、東方紅頤和穩健養老目標兩年FOF、國壽安保策略優選3個月持有FOF等。

　　雖然FOF的一大優勢是分散風險、減小回撤，但FOF產品內部也出現了分化。部分FOF產品凈值隨著市場調整出現了較大回撤，最近6個月有20只FOF產品凈值跌幅超過15%，表現最差的產品凈值跌幅超過25%。

　　業績排名靠前的FOF大多配置的是債券型基金，排名前五的FOF均是全市場FOF，如廣發安泰穩健養老一年持有混合的前十大重倉基金均是債基。同時，多只FOF選擇以配置自家產品為主，如易方達如意安泰一年FOF的前十大重倉基金中，僅有1只安信基金的產品，其他均是易方達基金旗下產品，國壽安保策略優選3個月持有FOF的重倉基金則全是國壽安保基金旗下產品，但某頭部公司的一只FOF重倉基金也全部是本公司的產品，該FOF最近6個月的凈值跌幅超過25%。

　　發揮資產配置優勢

　　FOF的投資優勢顯而易見：分散投資、組合投資。但是，在具體實踐中，這非常考驗基金經理的專業能力。

　　廣發基金的基金經理曹建文表示，FOF的特點是發揮資產配置優勢，分散單一資產的波動風險，努力為客戶提供長期穩健收益。他會把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環節中：事前，會從預判風險以及對組合開展壓力測試出發，綜合考慮市場、行業、單獨標的等風險，盡可能做到提前防范，力求讓整個組合的風險處于可控范圍內；事中，會進行倉位控制、集中度控制和止盈止損機制；事后，會定期回顧組合，審視市場、行業以及單獨標的等風險對組合的影響程度。

　　以曹建文管理的廣發安泰穩健養老一年持有混合為例，作為低風險產品，該FOF在權益類基金的戰略配置中樞定為10%。具體到戰術上，他基本會圍繞10%上下進行調整，比如去年年底預判2022年年初的市場可能出現波動，就提前把倉位調整到9%左右，力爭降低回撤風險。

　　除了對市場變化的應變之外，近期FOF還迎來一大考驗，即關于內部FOF和全市場FOF的爭論。其中，內部FOF投資基金管理機構旗下的基金，全市場FOF則在全市場優選基金。在近期的市場調整中，有觀點認為，內部FOF在業績表現、回撤控制等方面存在劣勢。

　　“目前來說并未有定論，內部FOF看似可供選擇的范圍有限，但在對基金的深度研究上具備優勢；全市場FOF或許可以抵御一定風險，但也有組合的廣度與深度問題。”有FOF基金經理表示。

　　“專業基民”看市

　　作為FOF基金經理，他們如何看待近期的市場調整？

　　曹建文表示，現在市場的主要矛盾是在估值和籌碼結構方面。對于接下來的投資，仍以結構性機會為主，要優中選優，選業績增速更高、確定性更強的行業。“對于業績增速較高的優質標的而言，可以在一段時間內通過高業績增速來消化估值。”他說，從今年一季度的市場表現來看，內部蹺蹺板效應顯著。成長風格漲的時候，價值風格回調；價值風格漲的時候，成長風格震蕩。未來的投資機會主要在尋找業績增速相對較高、相對更確定的板塊上，要圍繞這條主線來配置。

　　易方達如意安泰一年FOF的基金經理張浩然表示，堅持穩字當頭、穩中求進。在短期情緒修復后，資金仍將回歸長期主線，未來可以關注市場情緒錯殺的行業修復機會。展望后市，在寬信用周期疊加產業政策利好下，部分受到政策支持鼓勵的方向現在已經具備較高的性價比。

　　興證全球基金FOF投資與金融工程部總監、養老金管理部總監林國懷表示，伴隨市場調整，市場內部風格的極致分化現象有所緩解。從結構上看，仍存在部分被低估的板塊。以中證紅利指數為例，成分股平均股息率高達5.4%，處于近十年來最高水平，市場存在有較好安全邊際的投資機會。