郝淼，嘉實基金大健康研究總監、基金經理，生物化學與分子生物學博士，深耕二級市場醫藥領域10余年。2021年8月加入嘉實基金，目前管理三只基金產品。

　　持續調整兩年多的醫藥板塊近期出現回暖跡象，減肥藥、CRO概念、輔助生殖、醫療器械等細分領域輪番表現，機構對醫藥的關注度持續提升。日前，嘉實基金大健康研究總監郝淼在接受中國證券報記者采訪時表示，老齡化、消費升級、技術創新是醫藥行業發展的不竭動力。當前醫藥板塊最大的投資邏輯是估值處于歷史相對底部區域，安全邊際較高。對醫藥板塊長期投資價值持樂觀態度，長期看好受益于消費升級的醫療產品和服務、受益于創新升級的CXO、科研服務和創新藥等方向。

　　理性看待機遇和挑戰

　　從市場熱點看，減肥藥概念自今年9月以來表現活躍。無論是國外的兩大制藥巨頭，還是國內的相關醫藥研發企業，都刮起減肥藥旋風。公告顯示，已有醫藥企業獲得減肥藥巨頭的巨額原料訂單。從全球的市場空間來看，據德邦證券預計，2030年GLP-1在2型糖尿病和肥胖領域的全球市場規模可達900億美元。其中，2型糖尿病藥物市場約占350億美元至400億美元，減肥藥物市場約占500億美元至550億美元。

　　基于對“健康”和“美”的需求，郝淼認為，減肥藥需求市場空間巨大，無論是國外的醫藥巨頭，還是國內多個藥企在推進的管線，以及產業鏈上的CXO企業等，都有望受益。GLP-1藥物擁有糖尿病、肥胖等代謝疾病巨量市場，該類創新藥全球銷售額大超預期，顯示新一代減肥藥廣闊的市場潛力。經過初步推算，GLP-1藥物在糖尿病患者中應用市場空間預計將超過250億元人民幣，GLP-1藥物在肥胖癥患者中應用市場空間將超過200億元人民幣。

　　面對減肥藥熱潮，郝淼也提醒投資者要理性看待，畢竟創新意味著改變，總是機遇和挑戰并存。對減肥藥而言，更是如此，需要面對藥物可能產生不良反應、產品研發進度和上市進度不及預期、政策變動等風險。

　　出現改善向好苗頭

　　談及最近醫藥板塊回暖背后的邏輯，郝淼說，醫藥板塊處于估值、業績、政策、機構配置的多重底部。經歷近兩年多的調整，醫藥板塊估值到了歷史上相對低的區域，有相對較高的安全邊際，目前的性價比相對突出，這是醫藥板塊目前最大的投資邏輯。

　　當前真正影響行業發展及景氣的驅動因素，或已出現改善向好的苗頭。從估值看，目前醫藥板塊的估值和持倉均處于歷史底部。截至11月3日，中證醫藥衛生指數市盈率TTM為28.08倍，處于近十年來10.96%分位點。

　　在基金持倉配比方面，2023年第二季度申萬生物醫藥行業公募重倉持股占比12.0%，相較于一季度環比提升10BP；2023年二季度醫藥行業超配比例4.3%、相較于一季度環比提升30BP。公募基金重倉占比延續提升趨勢，配置比例仍有較大提升空間。

　　對于近期醫藥板塊反彈是否會演變為反轉行情，郝淼坦言，短期的行情隨機游走，難以預測。總體看，投資信心的重塑需要一定時間，市場修復也不可能一蹴而就，在當前階段判斷醫藥板塊是否會反轉還有待觀察。在存量博弈的環境下，板塊內部的震蕩分化仍在所難免。因為市場的慣性，行情或許折磨難熬，但此時正需要的就是耐心和信心。在可預見的未來，中國的醫藥行業仍有望保持年化8%-10%的復合增長速度，部分細分領域有望保持20%以上的增速，對投資者來說，仍具有很大的吸引力。

　　“長期來看，中國醫藥產業的長期發展邏輯，并沒有發生根本性的變化。因人口老齡化加速、醫療技術的持續創新，我們認為醫藥行業依然是一個非常好的投資賽道。需求側非常穩定，成長性非常確定，供給側有技術不斷迭代和突破的拉動。”郝淼表示，在投資上，更偏好大行業里高成長、高增速的一些細分方向，比如醫療服務、創新藥、CXO、科研服務等。

　　創新藥領域看點頗多

　　從醫藥細分子板塊看，分化日趨明顯。其中，創新藥板塊收入端延續高增長態勢，但與院內診療較為相關的醫療設備、化學制劑等板塊環比增速下降。

　　郝淼表示，創新藥板塊仍舊是一個長坡厚雪的賽道，看好中國創新藥產業的前景，創新藥優質企業目前有較為顯著的投資價值。創新藥和創新醫療器械等細分領域，有望受益于政策層面持續支持，成長空間較大。同時，也看好為創新藥研發服務的產業鏈，如研發生產外包、科研服務等細分領域。在估值方面，創新藥板塊經歷長期調整后也處于估值底部區間。截至11月3日，萬得創新藥指數市盈率TTM為30.98倍，處于近十年來16.32%分位點。

　　臨近年底，郝淼認為，創新藥領域看點頗多。ESMO、ASH等行業會議陸續舉行，且有2023年創新藥談判落地，同時國際化進展也值得期待。國家醫保局陸續發布《談判藥品續約規則》《非獨家藥品競價規則》等多項文件，對于創新藥在醫保談判細則上給予多方面支持。

　　從需求端看，目前創新藥銷售金額在中國藥品市場的占比為10%左右，擁有巨大的成長空間；從供給端來看，隨著國內創新藥企取得技術層面的長足進步以及國內豐富的臨床研究資源，會有越來越多優質國產創新藥產品上市。政策層面對于創新藥、生物技術產業明確定位為戰略性新興產業，醫保支付等支持性政策持續推出。創新已然成為行業未來發展的主要推動力，中國制藥行業的發展迎來轉型升級的階段。

　　總體看，郝淼預計，隨著美聯儲加息接近尾聲，全球生物醫藥投融資有望回暖，對創新環境來說比較友好。醫藥行業可能迎來政策、業績、估值三重底+創新周期向上的背景，此時入場或許是較好的時機。

　　尋找大產業邏輯中優質企業

　　回顧過去兩年，醫藥板塊整體處于震蕩下行通道，重壓之下極為考驗投資信心。而且醫藥行業包羅萬象，囊括了許多不同類型的細分行業，既有偏制造屬性的醫療器械，偏科技屬性的創新藥，也有偏消費的眼科、醫美等，還有偏周期的原料藥、中藥材等。這也相應地提高了醫藥投資的門檻，既要有踏實的專業基本功，還需要同時具備產業視角和國際視角。

　　作為行業內稀缺的產學研背景兼備的“醫藥人”，郝淼系中科院生物化學與分子生物學博士，從本科到博士一直學習生物醫藥專業，讀博期間還去美國某醫學院做過一年半訪問學者，讓其對海外科研前沿以及中美市場差異有了更獨特的認知。同時，郝淼還在券商做過賣方研究員，更清楚賣方和買方的視角差異。進入公募領域后，開始做公募產品基金經理之前，郝淼還有3年專戶投資經驗，較為了解絕對收益投資者的視角和交易行為。

　　這些背景也讓郝淼的視角更加全面，投資框架更加完善。更傾向于通過自上而下和自下而上相結合的方式構建基金組合。自上而下先挑選景氣度向上、成長空間較大的細分賽道，然后再自下而上挑選其中的優質公司。“篩選出來以后，我們還會持續跟蹤和研究，觀察這些公司基本面的發展是不是跟當初構建組合時相一致，是不是發生變化，基本面有沒有惡化。”

　　郝淼曾介紹，自己的選股方法論是尋找大的產業邏輯領域中的優質企業，而組合管理方法是“守正出奇”。“守正”是將部分穩定的長期景氣向上的優質企業作為組合基石，占據主要比例；“出奇”是通過深入研究，把握醫藥細分產業變革的高彈性機會，與市場有認知差的公司占據小部分倉位，以期把握階段性產業邏輯向上帶來的彈性收益。

　　在郝淼看來，超額收益的本質來自認知差異，每個人對事物的理解不同，只能通過深度研究讓自己接近事實真相。為此，郝淼領銜的嘉實大健康團隊致力于全方位打造細分賽道行業專家型醫藥投研體系，團隊內部的分工比較細致，會將研究力量聚焦到最具前景的方向，做到研究更深更透。目前嘉實大健康團隊人員配備較為齊全，擁有多名專攻醫藥健康行業不同領域的成員，分工明確，覆蓋醫藥行業上下游賽道。

　　在目前的位置，在醫藥的相對底部區域，郝淼認為，做頻繁的擇時，可能效果不是很好。如果看好醫藥板塊，相信醫藥的長期價值，在底部區域不斷收集籌碼，逢低分批買入，著眼長期布局，可能是更優的方法。鑒于醫藥行業細分領域眾多，且具有較高的專業和技術門檻，對普通投資者而言，借助公募基金專業投研團隊所管理的醫藥主題基金入市性價比可能更高。