王紫菡，碩士研究生，2016年6月加入嘉實基金管理有限公司，歷任指數投資部投資經理助理、投資經理。現管理嘉實滬深300紅利低波動ETF及聯接基金等多只指數基金。

　　路遙知馬力，日久見人心。在波譎云詭的投資市場上，能夠穿越牛熊的策略在經歷時間的洗禮后，往往會被視為“寶藏”。

　　在嘉實滬深300紅利低波動ETF及聯接基金的基金經理王紫菡看來，紅利低波策略就是一種寶藏策略。紅利為矛、低波為盾，以“龍頭+安全邊際”的邏輯，追求長期確定性的回報。

　　“龍頭+安全邊際”的指數邏輯

　　“從2021年以來，市場正在經歷一輪牛熊周期，大家逐漸發現滬深300紅利低波指數很‘寶藏’。”王紫菡談起在管的產品時，臉上露出舒展的笑容。

　　今年以來，紅利低波這一“小火慢燉”型策略備受市場關注。整體來看，采用紅利策略的基金今年以來取得較為不錯的收益。

　　“滬深300紅利低波指數的編制邏輯，是想通過穩定的風格，打造一個能夠穿越牛熊的策略，讓投資者獲得相對較好的持有體驗。”據王紫菡介紹，滬深300紅利低波指數是一款Smart Beta指數，以滬深300為樣本，從中篩選出連續三年有現金分紅、股息率排名前50%的股票，并選取近一年波動率最低的前50名作為指數樣本股，以波動率倒數加權，每隔半年定期調樣，形成“低波加權”后的一籃子股票。該指數最新的前三大行業分別為銀行、非銀金融、公共事業。“低波策略是對紅利策略的加強，對滬深300起到雙向篩選的作用。”她說。

　　整體來看，紅利低波策略是“以紅利為矛、以低波為盾”的策略。對于今年這種策略悄然走紅的現象，王紫菡認為，A股過去波動比較大，不少投資者會強調階段性追逐很高的收益，從長期來看，紅利低波策略在風格上較為穩定，需要時間慢慢表現。

　　“相較于擇時，這類指數適合長期持有。”王紫菡認為原因有兩方面：一是紅利低波這一策略所跟蹤的指數在定期調整的過程中已經根據指數編制方案進行了一輪優化選擇，個人再基于此做階段性擇時，勝率不見得很高；二是紅利低波策略既買龍頭又買分紅的特點本身偏長周期，適合長線配置。

　　當前性價比可觀

　　“以紅利低波為策略的基金比較適合做養老資產，除了二級市場的表現，這類基金的收益貢獻中股息貢獻是比較明顯的。”王紫菡表示。

　　在她看來，在當下的市場環境下，紅利低波策略有兩個核心優勢，一是在中美利差收窄、偏震蕩的市場環境下，紅利低波策略自身的防御屬性比較強，投資的安全邊際相對較高；二是這類策略選出的個股多偏順周期或者穩定類資產，比如銀行、非銀、能源、電力等相關個股，在政策呵護、經濟修復期間這類資產具備一定的優勢。

　　她表示，從滬深300紅利低波動指數的估值角度來看，首先，該指數的市凈率處于歷史均值以下的標準差；其次，股息率處于歷史均值以上的標準差。

　　王紫菡認為非常關鍵的一點是，紅利策略也是價值風格的一種，指數成分和行業分布隨時間變化可能會發生變化，但是都會保持紅利低波的風格，不會發生風格的漂移。目前銀行、非銀、公用事業等個股居多，因為這些行業在過去能夠保持相對穩健的基本面。

　　未來是否一定以這些行業為主？她認為不一定，因為隨著經濟的發展，高股息、低波動個股的行業分布可能會不斷演變。

　　長期來看，由于聚焦高分紅公司，紅利策略能否持續有效，依賴于A股的股東回報水平的提升。

　　在王紫菡看來，有兩方面因素或會驅動A股市場股東回報水平的提高。一方面，A股作為新興市場，正在不斷完善在分紅、回購等方面的制度建設，比如今年來中特估概念股中對于提高股東回報水平的強調，以及近期的減持新規等。另一方面，企業整體的分紅能力與經濟發展水平密不可分，當經濟發展到一定水平，整體的資本開支壓力減輕，行業龍頭護城河確立，能維持相對較高的盈利水平時，股東回報水平也會隨之提高。