明年GDP增速料前低后高 投資醞釀新邏輯

　　11月5日，由中國建設銀行、中國證券報主辦，匯添富基金承辦的“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”在內蒙古呼和浩特市舉行。中國建設銀行內蒙古自治區分行個人金融部總經理徐麗、副總經理張立民、分行營業部總經理賈志財參加活動。

　　在巡講現場，投研專家和國內知名券商的分析師與投資者積極互動，交流了對宏觀經濟、股市和基金的看法和投資建議。特別是在全球國債以及農產品價格上漲的大背景之下，中國經濟如何跑好“下半場”成為大家關注的焦點。

　　東興證券董事、總經理、首席經濟學家張岸元認為，當前經濟沒有出現臺階式下跌的新因素，但撥云見日的積極動力還沒有形成。明年或呈現前低后高態勢，增速可能與今年持平。

　　匯添富基金管理公司首席投資理財師劉建位認為，證券投資要想長期成功，需有明確的資產配置決策思維，針對不同的投資基礎，分散、有選擇地“踩準”大類資產輪動的節奏。他建議，股票、債券、房產、黃金的配置比例為5：3：1：1。

　　張岸元：股市價值中樞將震蕩抬升

　　11月5日，在“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講（呼和浩特站）”活動現場，東興證券首席經濟學家張岸元分析，2016年GDP實現6.7%的增長應無懸念，明年在房地產、債市、股市投資中或醞釀新的邏輯。

　　經濟運行慣性延續

　　與前兩個季度持平，三季度國內GDP增速最新數據是6.7%。張岸元認為，當前經濟沒有出現臺階式下跌的新因素，但撥云見日的積極動力尚未形成。預計四季度到明年上半年，經濟運行平穩，季度間GDP增速小幅下行是大概率事件。

　　不過，由于新增勞動人口數量持續下降、第三產業彈性就業吸納等因素，本輪經濟下行沒有傳導到就業上。張岸元說，在價格方面，通縮預期與貨幣供應格局相背離；同時由于產能過剩，除個別商品外，全面通脹也難成氣候。“一旦某種商品價格上漲，大量閑置產能可能復產，平抑價格。”他說。

　　張岸元表示，未來鋼鐵、煤炭行業去產能，會在尊重資產保全、尊重員工權益前提下，采取并購重組方式推進。而在開放條件下，去產能政策的外溢效應值得重視。由于價格上漲，煤炭進口增長迅猛，6月以來，月度煤炭凈進口同比增速都在30%以上，澳大利亞等國再度感受到久違的中國需求因素。“要重點關注因國內供給收縮拉動大宗商品上漲的可能性。”他說。

　　關于去庫存與去杠桿，張岸元表示，本輪調控，急跌不是目標，剩下的選項只能是“緩跌”——畢竟長期緩跌既可避免引發金融風險，又可避免出現類似1997年后香港房價急跌、居民出現大量負資產的局面。除地方層面的“一城一策”外，中央層面的房地產政策動向更加值得關注。預計市場可能出現拐點。

　　此外，企業部門是去杠桿的重點領域。從當前不良資產價格看，張岸元表示，市場判斷債轉股時機尚不成熟，下一步將有怎樣的配套政策提升金融機構參與的盈利性，是市場關注的重點。

　　資產配置邏輯或“變奏”

　　“實體經濟不能為金融部門提供足夠高的回報，中國需要進入低利率時代，市場必須接受回報率逐步走低局面。”張岸元認為，下階段的資產配置邏輯或發生改變，體現在無風險利率進一步下行對資產價格的支撐，以及風險偏好提高對流動性要求的放棄。而房產、債市、股票投資等或有“變奏”。

　　他表示，房地產投資收益已經低于風險，明年市場分化特征會更加明顯。一線城市、核心地段地產價格仍有支撐；漲價過猛的二線城市前景不樂觀；沒趕上上漲的三四線城市“前不著村、后不著店”，或許會走上政策規劃的降價去庫存道路。

　　他認為債市將維持高位穩定局面。國慶以來，債券長端、短端利率已經出現倒掛，信用利差進一步收窄，利率曲線扁平化已經到達階段性高點。張岸元預計，明年10年期國債利率將繼續下行，而鑒于煤鋼企業資產負債表有所修復，明年地方政府必須保持穩定，預計明年實質性違約將以個案的頻率發生，中等級債權的投資價值會進一步顯現。

　　“股市價值中樞將震蕩抬升。”張岸元說，3600點左右積累了大量籌碼，“主力部隊”高拋低吸維持穩定效果顯著。據他判斷，市場年內及明年一季度將維持震蕩局面。

　　此外，他表示海外業務可加快布局。“中期在境外配置資產可能獲得升值收益。至于‘美元資產收益+升值收益’，能否高于境內人民幣資產配置的收益率，則取決于機構的配置能力。”張岸元表示，港股估值“內地化”特征會趨于明顯。“一帶一路”個別領域現金流設計有望突破，如電力項目，市場資金與開發性金融機構合作，放棄流動性，采取直接投資方式參與存在前景。

　　劉建位：踩準大類資產輪動節奏

　　11月5日，在“2016年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講（呼和浩特站）”活動現場，匯添富基金管理公司首席投資理財師劉建位認為，證券投資要想長期成功，需有明確的資產配置決策思維，針對不同的投資基礎，分散、有選擇地“踩準”大類資產輪動的節奏。他建議，股票、債券、房產、黃金的配置比例為5∶3∶1∶1。

　　均衡配置

　　劉建位認為，資產配置，與穿衣搭配、營養搭配一樣，必須講究均衡配置，即使非常簡單，也會收到明顯功效。具體的配置比例，他建議股票、債券、房產、黃金的比例為“5：3：1：1”。

　　劉建位以半股半債簡單舉例解釋，假定一開始投資100萬元，一種方式是全部投資股票；另一種方式是，一半股票，一半債券，每年年底再平衡，重新回到半股半債。

　　劉建位表示，以2011年到2015年這5年為例，100萬元一直滿倉股票能賺到126萬元。采用半股半債平衡的配置方法，過去5年100萬元能賺到123萬元，和滿倉股票基本持平。“2014年大漲53%你少賺了，可是2011年大跌22%你也少賠了。半倉再平衡5年投資收益率和滿倉總體持平，但你的風險小多了，心態好多了。”劉建位說。

　　有時長期半倉甚至比滿倉更賺錢。劉建位解釋說：“2008年初5000多點滿倉入市，到2015年底上證指數只回到3235點，100萬元會虧到61萬元。如果你做資產配置，半倉股票，半倉債券，一年一次再平衡。結果8年后100萬元賺到112萬元，8年投資收益率12%，和同期滿倉股票6年虧損三分之一相比，風險小多了，業績好多了。”因此，他認為，從長期來看，即使只是半股半債一年一次再平衡，這樣非常簡單的資產配置，長期收益率會更高，風險度更小，這就是資產配置的魔力。

　　樹立“價值投資”選股邏輯

　　劉建位的“巴菲特情結”同樣貫穿于他對選股邏輯的看法。他認同巴菲特的一句話，叫“選股如選妻”。他解釋說，長期投資和長期婚姻一樣，最重要的是選擇正確，然后才是長期堅持。長期投資要成功，首先必須選對公司選對人。

　　可口可樂是巴菲特長期投資的最經典案例。巴菲特每天都要喝五罐可口可樂。而且可口可樂絕對是美國股市上的大藍籌大白馬股，巴菲特每年都會認真閱讀可口可樂的年報。到了58歲，巴菲特終于看準時機，大規模出手，1988年買入可口可樂10億美元，1989年又增持3億美元。1998年，13億美元變成133億美元，10年10倍，一只股票讓巴菲特大賺120億美元。“巴菲特成功投資可口可樂，最重要的原因就是選對了公司選對了人。”劉建位說。

　　在劉建位看來，很多中國投資者所謂的長期投資，和巴菲特的長期投資最大的不同是選擇的公司股票。他說，巴菲特是精心選擇，選擇競爭優勢非常突出而且業績能夠長期持續的超級明星公司，加上管理能力非常高而且全心全意為股東著想、為股東服務的超級明星經理人，以合理價格買入，并長期持有。“很多中國投資者做的長期投資其實是偽長期投資。”劉建位解釋說，只是因為長期套牢才不得已長期持有，實質是長期“投機”。這些偽長期投資者失敗的根源在于，他們追逐的多是市場上一時受到熱捧的成長股，而不是像巴菲特那樣精心選擇基業長青卻一時受挫的超級明星公司冷門股。