近期市場關于去杠桿是否應堅持存在分歧。五部委近日發(fā)布的《關于鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》（簡稱《通知》）表明，去杠桿政策基調沒有變化，而去杠桿的策略重點或有所調整。由此前主要通過貨幣政策緊縮，控制債務增量，逐步轉向通過債轉股，壓縮債務存量。

　　《通知》明確鼓勵險資、私募、資管產品、商業(yè)銀行、外資五種機構獨立或聯合設立實施機構進行市場化債轉股，擴大允許從事債轉股資金的范圍，鼓勵資金聯合持股。《通知》是繼降準資金支持債轉股之后的又一項重要政策，結合此前監(jiān)管部門監(jiān)管規(guī)則的調整，有望降低實體企業(yè)杠桿率，緩解企業(yè)資金緊張狀況。

　　市場化債轉股項目通常期限較長，一般在三年以上，設置實施機構門檻也較高，要求注冊資本為一次性實繳貨幣資本，最低限額100億元人民幣或等值自由兌換貨幣。商業(yè)銀行以及保險公司資金從期限和體量來看比較匹配，然而實際操作上卻存在資本金或者比例限制。

　　商業(yè)銀行債轉股持股對資本金要求較高，商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)的股權投資在兩年內的風險權重為400%，兩年之后的風險權重為1250%。保險資金對股權類資產投資同樣存在比例限制，債轉股股權納入權益類資產考核。原保監(jiān)會要求，投資權益類資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的30%。10月25日，銀保監(jiān)會明確，保險資產管理公司設立專項產品不納入保險公司權益類資產計算投資比例，納入其他金融資產投資比例監(jiān)管。投資其他金融資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的25%。

　　《通知》明確鼓勵私募、資管產品以及外資參與債轉股，拓寬資金范圍的同時，將多樣化債轉股實施機構的股權結構，有利于分散單個項目風險，投資比例如果低于并表要求甚至可以出表，無需突破銀行及保險等機構并表主體的資本金及投資比例限制。

　　納入多主體共同設立實施主體突破并表限制的同時，也有利于引入更多專業(yè)機構參與項目事后管理以及業(yè)務整合。資產一旦形成無法自行消滅，從公司治理角度上說，即使債轉股成功，如果不能改善企業(yè)運營，虧損難以扭轉將持續(xù)蠶食凈資產，導致杠桿率回升，這要求引入更加勤勉的專業(yè)化主動管理能力。

　　在傳統(tǒng)四大資產管理公司以及地方資產管理公司對債轉股擁有豐富的資產盤活，業(yè)務整合經驗的基礎上，銀行及保險的資金體量及期限匹配，私募、資管產品以及外資對于股權投資事后管理以及退出等擁有豐富人力及業(yè)務資源，納入五大機構參與本輪市場化債轉股，將更有利推動降低實體企業(yè)杠桿率，提高實體企業(yè)運營效率。

　　另外，納入外資參與市場化債轉股可以迅速降低全社會杠桿率，外資并不在現有政府、企業(yè)及居民部門當中，納入外資參與市場化債轉股不僅可以引入資金，引入專業(yè)管理經驗，更將有力推動杠桿率的降低。