□鵬華基金董事總經理 王宗合

　　投資中超額收益最大的一塊就是長期投資，一部分人很難用長期角度思考問題，另一部分人沒有條件站在長期的維度去行動。

　　價值投資 知易行難

　　價值投資不僅僅是一種投資方法，更是思維方式。價值投資需要相匹配的能力，這個能力是內心真正相信這個框架能帶來長期的收益，并且懂得放棄各種短期的誘惑。價值投資是反人性的，它意味著長期，并且放棄短期的誘惑，這對于大部分人來說很難做到。價值投資的問題并非大家不知道，而是不會行動和執行。價值投資需要相應的能力匹配，否則是一句空話。

　　價值投資對能力圈有很高的要求，對于一個公司的復利效應要有深刻認識，并且能看得比其他人更長遠。在每買入一個公司股票時，都會有極其苛刻的要求。無論是公司的商業模式、盈利能力、估值還是安全邊際。時間效率應該最大化，不應該放在平庸的公司和平庸的機會上。從長期來看，無論美國還是中國，都是頭部行業的頭部公司帶來最大的復合收益。

　　從價值投資的角度去理解波動，價值投資者并不應該過多在意波動，短期市場是難以預測的。價值投資者應該將時間精力放在構建對公司具有領先市場的研究上，并且投入到優秀的企業和投資機會上。筆者的投資思路是，“自下而上”找到長期有競爭壁壘、有復利效應以及成長性的個股。

　　更好地踐行價值投資

　　持有人購買產品的收益，有兩個部分：一個是基金經理通過專業化投研取得的凈值增長，將其定義為投資收益（Investment Return）；另一個是持有人在持有周期中，享受到的凈值增長，將其定義為投資者收益（Investment Return）。大部分時候，這兩個收益率是不一樣的，而且投資收益幾乎肯定比投資者收益高。

　　封閉式基金產品，恰恰能大幅提高持有人的投資者收益。首先，由于是封閉運作，不受持有人申購和贖回的影響，能讓基金經理更加純粹地去做投資，不用擔心階段性的規模變動。更重要的一點是，投資者在兩年內無法進行任何申購贖回，能全部享受到來自基金經理的投資收益。市場歷史經驗表明，有些年化20%復合收益率的產品，其持有人并沒有賺到那么多錢；甚至一些新發現的開放式基金，凈值上漲10%，持有人就落袋為安進行贖回。通過一定的封閉期，能給投資者帶來相對確定的投資收益。

　　封閉式主動權益基金的背后，是價值投資這套方法的長期有效性。波動和投資虧損，有時候一致，有時候又不一致。如果這個波動是來自情緒的影響，那最終回撤并不會轉化成虧損。短期的波動并不是風險，而是一種噪音。真正的風險是對公司基本面判斷錯誤導致的虧損。短期的市場是無法判斷的，一個基金經理應該專注于企業自身的基本面，判斷未來幾年后公司的價值在什么水平，要買入那些未來幾年后價值有比較明確增長的企業。所以，一個月的收益率是不確定的，但是看兩三年的收益率是比較確定的。

　　持續構建三大能力圈

　　市場的情緒就像一個鐘擺，會出現周期性的擺動。真正的風險是，錯誤判斷企業價值。價值投資者的超額收益，必須來自領先于市場的研究，如果沒有領先于市場的研究，就不應該去投資這個標的。筆者注重在三類企業中持續構建能力圈：

　　第一類是商業模式構建在人群之上。這種公司偏向消費屬性多一些，可以是賣某種產品或者某種服務。比如品牌消費、醫療服務、金融服務、文化娛樂等，都是建立在人群之上，有2C的屬性。

　　第二類是大制造領域。這類公司和第一類不同，是比較看重成本或者效率領先于競爭對手的企業，或者學習曲線已經和海外拉平的制造業創新企業。

　　第三類是產品創新的公司，比如醫療領域的一些公司。這些公司學習曲線還在早期階段，有比較大的發展空間。

　　價格告訴我們要擇時，價值告訴我們要精心選股。在投資理念的指導下，匹配相應能力圈，知行合一，才有可能使資產組合獲取較高收益率。