東方基金權益研究部總經理、 東方品質消費擬任基金經理 王然

　　經歷了春節后的調整，隨著宏觀數據以及市場預期的恢復，前期持續調整的核心資產，如白酒、醫藥等消費龍頭接連反彈。面對消費品行情的上攻，不少投資者也重燃對大消費投資的熱情。

　　4月份以來的這波反彈行情有兩大驅動因素：宏觀層面，4月份金融數據反映的經濟和政策特征沒有發生顯著變化，二季度開始，流動性邊際收緊的節奏相對溫和，因此市場進入到恢復的階段，對高估值品種相對友好；微觀層面，4月份是年季報披露期，消費品公司整體財務質量、增速也基本復合市場預期，企業經營層面面臨的風險可控，因此出現了4月份以來的消費反彈行情。

　　從長期來看，消費領域將是未來經濟增長的重要驅動力。消費升級將進入快車道，“內循環”概念的提出也為中長期擴大內需指明方向。優質消費資產因其寬闊的“護城河”，能保持較長時期的“造血”能力，在一定程度上可以穿越經濟周期，成為中長期復合投資回報率較高的品種，因此看好這部分資產的中長期配置價值。不過，中短期仍需警惕的是，部分優質核心公司股價雖然經歷了春節后的大跌，但在反彈后股價再次創出新高，估值水平已經不低，投資者還需謹慎把握。

　　2021年全年，在疫情后的企業盈利恢復與流動性回歸正常化的大背景下，投資者仍須在盈利提升與估值下壓兩者中尋找平衡點。要做好消費品投資，筆者建議可以把握三大主線：

　　第一條主線是我們熟知的傳統優質消費白馬，經過前期估值的消化和績優的業績表現，目前股價已經出現了一定的反彈，短期來看估值仍不占優，需要以時間換空間，從長期角度來看，這部分資產仍然是核心資產，代表了行業的方向，適合從更長時間維度進行倉位配置。

　　第二條主線是近兩年層出不窮的新興消費領域，比如需求旺盛的醫美、化妝品、寵物、智能家電等領域。從生命周期角度來看，這些行業依靠產品的創新、渠道的賦能，增長動能強勁，是值得我們關注的行業，且伴隨相關上市公司的上市，認知差會帶來預期差與估值體系的變化，存在一定的投資機會。新興消費能更好地滿足人民日益增長的對美好生活的需要，也是對資本市場的有益補充，使消費品行業呈現百花齊放的態勢，短期內不會對傳統消費行業造成沖擊。

　　第三條主線是后疫情時代出行消費的復蘇，這是較為短線的投資機會，相關行業復蘇節奏和力度所形成的預期差是影響行情變化的主要因素，而節奏和力度又往往與節假日相關性較大，呈現脈沖式波動。在出行相關的子行業中，酒店、免稅的行業格局和中長期邏輯較好，可擇機關注。

　　此外，當前市場日益加劇的消費分級現象，也催生了諸多新主題。即伴隨信息化和網絡化的推進，消費者認知的差異化、社交環境的差異化等因素導致消費需求的多樣化，這就要求我們對消費者畫像有更深層次的認識。因此，圍繞“品質消費”出現了一系列投資機會。

　　筆者認為，消費升級既可以是同品類產品的品牌化、高端化，也可以是便利化、智能化品類對傳統品類的迭代。而“品質消費”的字面意思是對高質量的產品和服務的消費，這既可以是消費品牌化的體現，也可以是高性價比的體現。“品質消費”不能等同于消費升級。

　　“品質消費”主題主要是指受益于中國經濟可持續增長、經濟結構轉型和居民可支配收入水平提高，消費結構升級趨勢之下，消費者對產品品質和服務質量的追求逐漸提高，從而帶來相關消費行業的投資機會。相關主題行業包括但不限于：食品飲料、紡織服裝、個人護理、家電、定制家具、汽車、醫療服務、教育、體育、休閑娛樂、社會服務、綠色消費、時尚消費等。

　　筆者認為，消費者追求的已經不是產品的量而是質，也就是產品品質和服務品質，因此，能夠滿足這些消費者需求的公司值得去挖掘。另外，從財務指標上，我們追求較高盈利質量的公司，以期能夠獲取中長期的盈利確定性。