2020年，是我國多層次資本市場全面優化頂層設計、全面啟動質效改革的具有里程碑意義的一年。從年初新三板綜合改革漸次實施，到首批新三板精選層企業掛牌，再到創業板注冊制改革落地、轉板規則出爐，多層次資本市場補齊短板，通過協同改革，走向錯位發展、功能互補、有機互聯的新格局。

　　2020年，資本市場直接融資的包容度、覆蓋面實現“雙擴”，前11個月，滬深兩市IPO融資規模超過4200億元；兩市新上市公司中，科創板和改革后的創業板公司占比超過一半；前三季度，新三板發行融資規模同比上升11.64%。

　　2020年，以注冊制改革為抓手，多層次資本市場的基礎性制度全面完善，各領域均迎來關鍵制度創新。資本市場作為要素市場化配置平臺，以及科技、資本、實體經濟樞紐的作用得到更好發揮。

　　2020年是“十三五”收官之年，也是資本市場建立運行的第30年。在經濟轉型升級、邁向高質量發展的新時期，多層次資本市場改革折射出的，是經濟金融發展的路徑選擇；承擔的是提高直接融資比重、改善融資結構、更有效服務實體經濟的重大職責。

　　協同改革

　　構建互補互聯、錯位發展新格局

　　資本市場的改革發展歷程，也是多層次資本市場體系建立并不斷完善的歷程。

　　多層次資本市場建設一直受到高度重視。黨的十九大報告指出，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。今年的政府工作報告提出，改革創業板并試點注冊制，發展多層次資本市場。在此之前，“多層次資本市場”已連續7次寫入政府工作報告。

　　今年以來，面對新冠肺炎疫情的重大考驗，A股市場正常開市、平穩運行，維護了整個金融市場的安全和順暢，也為改革創造了良好條件。7月，新三板精選層正式開市，新三板綜合改革全面落地，改革成效逐步釋放；8月，創業板注冊制改革落地，改革以試點注冊制為核心，統籌完善了發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎性制度。年中，科創板再融資制度出爐，市場基礎制度逐步優化。

　　在中證金融研究院院長張望軍看來，一個充滿活力和韌性的資本市場，離不開不同板塊改革的協同效應。科創板、創業板和新三板改革一脈相承，既相互銜接又各有側重，共同提升資本市場服務中國經濟轉型升級的質效。

　　如果說過去十余年我國多層次資本市場完成了基礎體系的搭建，在2020年，以“提質增效”為指向，多層次資本市場體系迎來了涵蓋創業板、科創板、新三板在內的一系列深入的協同改革。

　　這一輪協同改革，邁出了貫通增量市場與存量市場的關鍵性步伐，也實現了促進市場功能完善、效率提升，推動多層次市場體系向更優質、更高水平發展的重要變革。通過改革，資本市場各個層次的定位更加明晰，錯位發展、功能互補、有機互聯的格局逐漸形成。

　　直接融資包容度、覆蓋面“雙擴”

　　多層次資本市場體系中的各個板塊有不同定位、不同分工，各板塊改革協同推進，對提升資本市場服務實體經濟的能力、提高直接融資比重起到了良好推動作用。2020年，資本市場直接融資的包容度、覆蓋面實現了“雙擴”。

　　截至目前，滬深兩市共有上市公司4116家，總市值78.04萬億元。前11個月，兩市IPO融資規模超過4200億元；新上市公司340余家，其中科創板和改革后的創業板公司有近180家。

　　科創板與創業板市場改革實施后，資本市場服務科技創新和實體經濟的能力顯著提升，兩個板塊上市資源充足，流動性明顯超過其他板塊。新三板市場綜合改革的推進，則進一步擴大了資本市場對中小微企業的服務覆蓋面。

　　今年前11個月，科創板累計上市127家企業，IPO融資超過2000億元；截至10月21日，創業板注冊制下的上市公司已有38家，市值合計超過7000億元。今年前三季度，新三板全市場發行融資247.32億元，同比增長11.64%。

　　中國人民大學副校長、金融與證券研究所所長吳曉求認為，資本市場的重要功能是孵化未來有成長性的高科技企業和戰略新興產業，科創板等改革的重要意義，在于實現了向“市場是資源配置的決定性力量”這一理念的回歸，實現了資本市場核心功能和實質內涵的回歸。

　　提高直接融資比重，仍需進一步健全多層次資本市場體系，增強直接融資的包容性。證監會主要負責人撰文指出，形成適應不同類型、不同發展階段企業差異化融資需求的多層次資本市場體系，增強服務的普惠性，是提高直接融資比重的關鍵。

　　改革沒有完成時。市場人士認為，著眼于提高直接融資比重，加快完善多層次資本市場體系，進一步暢通直接投融資入口，科學把握各層次資本市場定位，完善差異化的制度安排，暢通轉板機制，仍是未來一個時期的政策施力點。

　　全面優化基礎制度

　　資源配置樞紐更加暢通

　　2020年是資本市場推進全面深改的第一年。隨著注冊制改革分步驟在全市場推行，發行承銷、交易、持續監管、壓實中介機構責任、投資者保護等領域均迎來關鍵制度創新，資本市場基礎性制度建設全面加強。

　　今年4月，《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》發布，資本市場在要素市場化配置過程中被賦予了更重要的責任。黨的十九屆五中全會提出，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。這為資本市場實現高質量發展提出了明確的戰略目標和重點任務。

　　2020年的多層次資本市場協同改革，奏響了促進資本要素市場化配置、推動資本市場高質量發展的時代強音，必將進一步激發全社會的創造力和市場活力。與此同時，資本市場在融資結構、市場結構、產品結構、投資者結構等方面，也還存在不完善、不平衡、不適應的問題。

　　張望軍認為，構建“雙循環”新發展格局為發揮資本市場功能作用提供了重要契機，也對資本市場改革發展提出了新的更高的要求。加強市場基礎制度建設，增強資本市場樞紐功能，積極發揮資本市場在要素資源配置、創新資本形成、風險防范化解等方面的作用，才能更好服務“雙循環”新發展格局。

　　時值歲尾，“十四五”即將迎來關鍵的開局之年，可以預期，多層次資本市場作為直接融資的主渠道，有責任、有條件，也有能力充分發揮樞紐作用，更好促進科技與資本深度融合，帶動金融和實體經濟良性循環，為企業提質增效注入新的動能。

　　【短評】

　　質量改革、效率改革沒有完成時。更完善的多層次資本市場體系，必須堅持錯位發展、各具特色，形成適度競爭、互補互聯的格局。2020年，正是這場質效改革全面啟動、具有里程碑意義的關鍵年份，必將在我國多層次資本市場改革發展的歷史中，寫下濃墨重彩的一筆。