一方面，短期內美元指數再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬獲得支撐；另一方面，美聯儲貨幣政策維持寬松，貴金屬存在進一步的上漲空間。總體上，貴金屬牛市遠未結束。

　　近期貴金屬市場交易重點在于通脹預期以及美元指數走勢。進入9月，歐洲疫情形式嚴峻，美國相對控制得當，“歐弱美強”格局下，美元指數較為強勢。上周，歐洲疫情再度暴發引發市場對通脹預期的擔憂，美債收益率及通脹保值債券收益率同時下行，原油價格大幅下挫，通脹預期走弱造成貴金屬大幅下跌。同時，歐美股市暴跌引發流動性問題，金銀ETF持倉持續流出，再次打擊貴金屬價格。

　　宏觀面帶來提振

　　美元指數方面，疫情從前期的“歐強美弱”轉變為目前的“歐弱美強”，美元指數從8月的91.74大幅反彈至94關口上方。近期，美元指數與金價呈明顯負相關性，避險資金從貴金屬流入美元，致使貴金屬大幅下挫。近日，歐洲央行召開的聽證會上，行長拉加德表示將謹慎評估歐元匯率對通脹的影響，但匯率并非政策目標。她還表示負利率帶來了積極的影響，對未來經濟預期態度偏鴿。近期美國疫情始終居高不下，歐央行對匯率態度偏謹慎，我們認為，短期內美元指數再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬下方支撐明顯。

　　通脹預期方面，美國財政政策進入新一輪的談判，美國眾議院議長佩洛西公布更新后的衛生和經濟復蘇綜合緊急解決方案法案，該2.2萬億的法案將包括“避免學校、小企業、餐廳、航空業人員及其他行業出現災難性結果所需的新資金”。由于美國大選在即，財政政策的落實無疑是給兩黨競選人拉選票的舉措，因此，新的紓困方案能否正式落地不確定性較大。然而，新一輪的談判提振市場通脹預期，短期內貴金屬價格將有所提振。貨幣政策上，美聯儲主席在上周的聽證會上正式提出美聯儲正追求2%的平均通脹，奠定了貨幣政策的寬松程度，對貴金屬價格有所支撐。

　　投資需求出現回升

　　本周將迎來美國總統競選的第一輪辯論，在此背景下，兩黨競選人料提出刺激美國經濟的可行性方案，屆時對貴金屬價格將有所推漲。本周五，美國將公布9月失業率及新增非農就業數據，目前市場預測新增非農人數在85萬人左右，遠低于8月水平，預計該數據將與預測值相差不大，美國經濟增速放緩毋庸置疑。下周，新一輪的財政政策是正式落地抑或是再次擱置將有明確結果，若財政法案能正式實施，將打開貴金屬新一輪的上漲行情，但目前仍然存在較大不確定性。國慶假期期間，預計海外市場波動較為劇烈，屆時貴金屬價格將振蕩加劇，但從目前的宏觀背景看，我們認為其向下空間有限，價格支撐較為明顯。在通脹預期逐步回升的背景下，可考慮做空金銀比。

　　對于中長期行情，我們認為金價仍有上漲空間，目前，全球央行大放水仍在持續。2020財年前11個月，美國聯邦政府財政赤字已高達3萬億美元，遠超金融危機陰影下2009財年同期水平。相較于貨幣超發量，金價仍具備大幅上漲空間。

　　投資需求方面，世界黃金協會表示，隨著東方市場黃金需求出現緩和，西方市場黃金投資需求出現上升。今年以來，對黃金支持的ETF的投資已超過600億美元，比金融危機期間的2009年增長了50%。但從價格來看，本次金價的最高位相較于2009年金融危機后僅上漲7.9%，貴金屬牛市行情遠遠談不上結束。