冀楠，9年投研從業經歷，4年投資經驗，博時精選混合基金經理。

　　一入行就研究白酒行業，多年經驗積累，讓博時精選混合基金經理冀楠具備了對“好公司”的審美能力。

　　在投資中，冀楠是一名自下而上的選手，希望通過深度研究提高勝率，把握企業核心競爭力，挖掘公司成長壯大的投資機會。

　　“耐心與謹慎”也是冀楠投資的關鍵詞。通過對風險收益的刻畫，以及組合波動的多維度管理，讓組合始終致力于為基民提供優質的投資體驗。

　　展望后市，冀楠看好大消費、新能源車與醫藥領域的投資機會。

　　挖掘高勝率優質公司

　　2012年入行，冀楠最早在賣方從事消費行業研究，2014年加入公募基金，2017年開始管理基金產品，2021年加入博時基金。談到自身的投資框架與投資理念，冀楠表示，主要有三個特征：

　　第一，自下而上，挖掘能夠長大的公司。

　　“我是比較純粹的自下而上的選手。”冀楠坦言，不太會有過多基于宏觀、市場，或者風格輪動、大小盤切換等相關判斷。“純粹自下而上，挖掘能夠持續成長、發展壯大的公司。”

　　第二，追求高勝率，把握企業競爭優勢。

　　“我是一個比較傾向于做高勝率投資的基金經理。”冀楠表示。“我希望選到真正能長大、能長得更大的公司。”落在投資范疇上，主要指向優質公司，冀楠傾向于用合理的價格去買入這些具備競爭優勢的企業。同時，對于股票的持有期會非常長。“我期待的收益來源是公司成長壯大的過程，通過持有來獲取穩定的累積收益。”

　　第三，重視風險管理，做好回撤控制。

　　“我比較注重風險管理與組合的波動控制。”冀楠表示，在風險管理方面，會設置很多的投資“禁區”。第一，不碰有太強產業政策依賴的行業；第二，不碰依賴強宏觀經濟假設的公司；第三，不碰有治理結構瑕疵、管理風格激進的公司。“設置禁區，對公司的質地與增長確定性要求更高，實際上是對組合很大的保護。”

　　冀楠介紹，控制組合波動的方法大概有幾種：第一，適度行業分散；第二，劃分公司的風險收益特征，進行相應分布；第三，最重要的是確保公司的質地本身優異。

　　“坦率而言，波動本身并非是風險，但波動帶來的影響是，無論對基金持有人還是基金經理自己，一定程度上會提升犯錯誤的概率，這是波動最大的延伸風險。”冀楠透露，對于研究公司以及管理組合，自身會有“錯題本”的記錄，時刻反思。

　　結合組合管理，談到對公司的判斷，冀楠表示，會針對企業進行相應風險收益特征的刻畫。一般會把公司分為幾類：

　　第一類是行業已經進入成熟期，需求增長非常穩定，甚至不增長。在這個領域當中，龍頭公司更多依靠競爭力的提高，在存量市場中獲取份額增長。風險收益特征體現為穩定增長，估值體系相對成熟，波動區間也相對較窄。這類公司在組合中一般會占五成左右倉位。

　　第二類是在產業生命周期上處于快速成長期，行業空間還處在擴容過程中。整個行業和公司都呈現出較高速增長，同時匹配較高的估值水平，呈現高波動伴隨高增長的特征。這類公司在組合中一般會占三成左右倉位。

　　第三類是市場認可度較高的優質公司，因為周期或者階段性景氣原因，出現波動從而處于底部。

　　“總體而言，我是自下而上挖掘各個領域當中能夠長大的優質企業。我比較傾向于以合理的價格買入，并不過分強調純粹低估，而是用未來的成長空間來作為安全邊際。”冀楠表示。

　　關注企業壁壘和增長質量

　　“消費領域每一個細分行業、每一家公司我幾乎都看過，當然是我最熟悉的領域。”冀楠表示。

　　然而，對于自身投資的能力圈或者標簽，冀楠并不傾向于通過行業簡單劃分，更愿意定義自己為“看消費出身的基金經理。”

　　這類基金經理有一個特質，對公司質地、企業增長的質量要求更高，對企業核心競爭力的關注度要遠大于景氣度的邊際變化。

　　“我最早入行就是做白酒行業的研究，這是一件非常幸運的事情。”冀楠坦言。

　　“研究好公司，會帶給基金經理一種良好的審美體驗。”冀楠表示，能夠經歷好公司在順勢與逆勢，以及復蘇的時候所經歷的完整過程。在此過程中，觀察好公司會做出怎樣的決策，來應對行業競爭格局變化。長期積累能夠形成一種對于好公司的審美，明白怎樣的公司才是真正值得投資的。

　　同時，作為一個在熊市入行的基金經理，冀楠的投資風格也受到影響。“入行的前幾年，整體白馬股的表現欠佳，這帶來了我對于收益概念的積累，不敢太奢望依賴于估值的擴張，更加關注的是企業的業績成長，在這個過程中我會更加踏實。”

　　冀楠認為，基金經理的性格也會影響到投資。對于自己而言，一旦看明白一家公司，會有很好的耐心去持有，同時非常謹慎。這決定了自身在做投資決策之前會下很多功夫，研究周期會拉得非常長，對公司研究的下沉度要求非常高。

　　“不會輕易出手，除非研究深度支撐，才會做相應的投資決策。”冀楠表示，一旦形成投資決策之后，公司基本面只要不發生質的變化，一般是不會去對它進行修正，這確實需要足夠的耐心。

　　“在具體選股時，需求與供給是我非常關心的兩個要素。”冀楠表示，自身對于需求的要求沒有那么高，更多的精力是放在供給端。

　　她介紹，所謂需求，本質上在股票選擇中是一個“必要而非充分”的條件。近年來，市場中非常強調賽道論，但對她而言，并不會單純通過把握需求來進行投資。

　　“我希望需求是有效可見的，可以被理解的，是具備內生邏輯的。”冀楠表示，無論是消費、醫藥還是新能源汽車行業，實際上都進入了需求穩定有效增長的階段。

　　在行業需求發展成熟穩定，需求分析完成之后，冀楠更多的精力是聚焦供給端，即行業與企業層面。重點會關注以下特征：

　　第一，競爭格局相對良好。“競爭格局其實是一個結果，取決于這個行業的競爭壁壘。”

　　第二，企業是否持續增強競爭優勢。“一家公司有沒有持續做正確的事，在構筑競爭壁壘時是否能夠持續拉開與對手之間的差距，是我關注的焦點。”

　　談到對于自身而言意義比較重大的案例，冀楠舉例指出：

　　第一個案例是高端酒投資。高端酒是近幾年資本市場的明星，但實際上行業內幾家公司的品質在研究上分歧不大，都是很優質的企業，過去幾年的業績表現也很好。高端酒投資的真正難點，并非在于研究上具備領先的預期差認知，而在于有沒有耐心去持有。

　　第二個案例是某角膜塑形鏡企業。在開始研究時，這家公司市值只有60多億元，是一個基于非常經典的成長股投資框架進行投資的案例：最初滲透率很低，在需求逐漸擴張的領域當中，一個企業在做正確的事，慢慢把需求增長固化成自身中高速的業績增長。

　　第三個案例是某安防龍頭公司。作為一家非常優質的公司，大約兩三年前，階段性因為景氣度以及周期性的原因，呈現出底部態勢。深入研究之后，發現公司內部在發生積極變化，但更多體現為一種慢變量，沒有那么快速顯性地體現為業績高增長。因此，選擇在底部介入，最終這家企業的復蘇與業績增長也在后續釋放。

　　看好三個投資方向

　　對于近期消費板塊調整原因，冀楠表示，今年消費板塊的核心矛盾不是基本面的壓力，而是優質的消費品龍頭公司經歷了2019年的估值修復和2020年的估值擴張后，預期和估值需要消化，所以最近兩個月消費板塊出現一定波動。

　　她指出，經歷了最近兩個月的調整，目前消費的核心標的估值已經得到較充分消化，從中期來看，消費板塊的投資價值非常突出。

　　談到后市看好的投資方向，冀楠坦言，市場上主流看法不會有特別大的差異。在她看來，在任何時間點談后市看好的機會，本質上都是來源于基金經理最底層的認知。

　　冀楠表示，堅定看好三個方向。

　　第一，大消費領域。主要看好高端酒與免稅行業，其中穩定增長的個股值得把握。原因在于這類公司大體上都經歷過非常完整的產業結構調整。

　　2012年之前，行業發展由總需求擴張推動，但在2012年至2016年，大部分消費行業完成了行業結構優化的洗牌過程。2016年以來，消費行業開啟新一輪“消費升級”周期，從需求角度而言基礎更加健康。例如白酒行業消費需求結構，當前是以大眾消費與商務消費為主，需求的韌性非常強。企業經營管理能力提升也是重要原因。經歷行業調整期，企業對于增長質量的關注程度遠高于增長速度。

　　“從長周期來看，始終看好這些受益于消費升級和產業結構優化，從而有望實現高質量和可持續增長企業的未來發展潛力。”冀楠表示。

　　第二，新能源汽車行業。2019年之前，新能源汽車需求和產業發展很大程度上依賴于補貼政策。2020年之后，隨著特斯拉model 3國產化，新能源汽車需求開始進入一個全新的周期。即不依賴于補貼政策，而是依靠消費者自發的需求，這樣的需求體現出更強的有效性，新能源車企業的生命力凸顯。

　　第三，醫藥行業。醫藥是一個“長青”的行業，其實跟消費行業存在相通的地方。從需求角度而言，它所定位的需求其實是每一個人。

　　一方面，醫療服務相關需求實際上也在受消費升級的推動。另一方面，醫療器械和醫藥研發外包服務相關行業，受益于全球產業向國內遷移的發展趨勢。