方抗，13年證券從業經驗，6年投資管理經驗�，F任廣發基金債券投資部總經理助理，管理廣發增強債券、廣發景源純債、廣發招財短債等。

　　“凡事往簡單處想，往認真處行�！睆V發基金債券基金經理方抗時常翻閱查理·芒格的《窮查理寶典》，這是留給他印象最深刻的一句話。尤其是在今年復雜多變的市場環境下，方抗越發體會到這句話蘊含的智慧。

　　在眾聲喧嘩之中，如何理解海內外市場變化？在紛繁復雜的不確定因素中，如何把握核心變量找準投資主線？回望過往14年的債券投研經歷，方抗的體會有兩點：一是取勝之道貴在積小勝為大勝，避免重大失誤；二是持續之道重在保持敬畏，順勢而為，找到最優決策。

　　謹慎為先 以底線思維控制回撤

　　人在日常生活中表現出來的性格，映射到投資上往往就是大家常說的投資風格。對方抗來說，投資風格可能會階段性占優，但無所謂好壞，重要的是做好自己擅長的事情。

　　“我的性格相對比較謹慎，偏保守�！狈娇拐f，就讀研究生期間，他曾參與股票投資，經歷過2007年至2008年的牛熊周期轉換。當時，市場起伏給他帶來的體驗并不友好，因而在擇業時，他并未將權益投資作為自己的第一選擇。

　　2008年，方抗畢業后選擇進入交通銀行金融市場部擔任授信管理員，主要從事本外幣債券的市場風險、信用風險、交易對手風險等風險管理。如果說謹慎的性格是其投資風格的前調，那剛入行時的經歷則使之更加明晰。

　　眾所周知，2008年發生了全球金融危機，經此一役，剛入行的方抗對風險控制有了更全面切身的認知。“我的性格本就偏保守，這段經歷更是讓我深刻感受到風險控制的重要性。所以，在后來的投資中，我一直把風控放在重要的位置上�！�

　　為了更深入地參與一線投資，方抗在2009年加入南京銀行金融市場部，崗位從原來中臺的角色轉到前臺，自此他進入債券市場一線，充分接觸銀行間市場的相關業務，包括現金、債券、同業、票據等，為他后來做投資打下了堅實的研究基礎。

　　在南京銀行工作4年后，方抗于2013年轉到一家銀行系公募基金公司，并自2014年起以管理貨幣基金為開端，開啟了公募投資之路。這一年，國內金融市場發生了前所未有的“錢荒”，給固收從業人員上了一次風險教育課。時任貨幣基金經理助理的方抗，目睹了短端收益率大幅上行，貨幣基金的規模在短時間大幅縮水。

　　過往諸多的市場考驗，讓方抗構建起一套成熟穩定的投資框架，其中較為突出的特點就是底線思維——當市場出現超預期事件沖擊時，他會秉承底線思維，先做好最壞的打算。在構建組合時，首先考慮的也是未來可能會面臨的不確定性風險，并全面分析其影響程度。

　　在風控為先的投資理念指引下，方抗管理的債券基金呈現出回撤和波動小、風險控制好的特征。Wind數據顯示，截至9月13日，他在中長期純債基金廣發匯康定期開放債券任職期間的最大回撤為0.38%；在中短債基金廣發招財短債任職期間的最大回撤為0.08%，同期，短期純債基金最大回撤均值為0.16%。

　　如何將回撤控制在較低水平？方抗將凈值回撤管理拆解為四個步驟：一是根據產品的目標收益和回撤控制要求，設定風險預算；二是根據風險預算，拆解出不同資產的風險暴露敞口；三是從行業層面有所管控，嚴控個券集中度；四是根據性價比擇機布局，對收益和回撤進行平衡。

　　“我會在自己能力圈范圍內嚴控各類風險，努力減少因犯錯誤造成的損失，借此最大程度降低組合的回撤。”方抗說。

　　細致以待 積小勝為大勝

　　有人說，債券投資就是“螺螄殼里做道場”——在有限的空間里做復雜的事情。的確，相比于股票投資，債券投資更需要錙銖必較的細致。受自身性格和從業經歷影響，方抗在組合指標的監控、久期和杠桿的把握等各個方面也力爭做得足夠細致。

　　“我考慮問題時，希望能夠盡可能地細致周全。比如，我做決定前會考慮最不好的結果是什么？如果最壞的結果出現，我是否能承受？如果這個結果影響很大，我會反復斟酌，希望思慮周全。”方抗說，他習慣于把風險控制放在第一位，在嚴控風險的前提下，通過適度增加交易來提高組合收益。

　　對于債券基金的管理，方抗同樣講究精益求精。“債券資產的整體價格波動區間不大，因而每一筆投資都很重要，只有積小勝方能成大勝。日常管理夠細致，摳得緊才能多一些超額收益。”相比依靠精細的投資操作一點點增厚組合的超額收益，信用下沉一度是債券基金獲取超額收益更快捷的方式，但方抗卻始終對信用資質的挖掘持偏保守的態度。

　　“持有票息收益是債券投資的最大魅力，也是債券投資最主要的收益來源。但硬幣總有正反面，其最大的缺點是我們在投資中往往需要承擔非對稱的風險。一方面，理論上講短期內利率上行的損失會遠超利率下行的期望收益；另一方面，一旦出現信用風險，我們在本金上遭受的損失往往會遠大于很長時間的票息積累�！狈娇菇榻B，從他的工作經歷來看，始終對信用資質的挖掘比較保守，他更傾向于在資產選擇上或者多資產配置上深入研究以獲得超額收益。

　　例如，方抗曾管理的第一只純債產品在其管理的三年多里獲取了不錯的超額收益。從持倉來看，組合主要投向政金債和商金債，主要通過對收益率曲線研究交易和偏趨勢性投資來獲取超額收益，而非信用下沉。

　　潛心深耕債券十四年，關于如何應對市場變動，方抗也有自己的一些思考。在其看來，投資的動態性除了體現在資產端的變化上，也體現在負債端的變化上。因此，除了關注市場，他還關注所管產品的基金持有人結構變化，并從客戶的風險偏好和投資需求出發，動態調整投資策略，構建與持有人風險承受能力相匹配的投資組合。

　　今年二季度，在避險情緒等多因素作用下，不少個人投資者選擇申購中短債基金。方抗注意到廣發景和中短債等中短債基金中，個人投資者的持有比例明顯上升�！爱敿次覀兒颓�道做了溝通，考慮到個人客戶對產品低回撤、低波動、穩健增值的訴求更強，因而主動微調了投資策略。”廣發景和中短債的基金季報顯示，從二季度開始，方抗適當壓降了組合久期。

　　穩健為本 充分依托團隊的力量

　　人生最清晰的腳印往往印在最泥濘的路上。投資也莫不如此，至暗時刻，行走時最艱難，回過頭來看也最深刻。穿越2008年的全球金融危機、2013年的“錢荒”、2015年的大幅波動、2016年的債券熊市、2018年的股市調整……經歷得越多，方抗越覺得投資就是一場永無止境的修行。

　　“投資是對人的修煉。首先要修煉專業能力，這一行對專業能力要求很高。其次要修煉內心，當個人判斷和市場走勢不一致或者當我們處于逆境，如何調整好自己的心態，采取合適的措施應對，考驗無處不在。”方抗提及對投資的思考不無感慨，“我覺得，投資是以長時間維度反映人性及其性格。”

　　當記者請方抗說一個印象深刻的挑戰之年時，方抗認為，今年就是投資比較難做的年份�！霸诶�率極低的環境中，疫情反復和海外局勢帶來的變化，使得今年的投資充滿變數。如果一直按照固有的邏輯框架看問題，可能很難適應市場的新變化。我的方法是找出核心政策變量，并基于此調整對于投資邏輯的看法，優化投資體系，更好地適應市場�！�

　　除了通過觀察數據來把握各方面的變化趨勢，方抗認為還要積極從“他處”汲取力量。他會和不同機構、不同風格的投資人交流，擴大信息獲取量，開闊自己的投資視野�！敖涣魇橇私鈾C構行為的重要方式，固定收益市場以機構投資者為主，不同機構的看法和行為對市場定價起著決定性作用�！�

　　此外，方抗認為，做固定收益投資，越來越需要發揮團隊的力量，尤其是對風控要求高、精細化的管理風格而言，更需要團隊的支持�！霸诘屠�率環境中，杠桿和久期的把握對提高組合收益至關重要。如果我要追求穩定的超額收益，首先，宏觀判斷不能有大的失誤，這不僅是對基金經理個人研究能力的考驗，也需要宏觀研究團隊的協作支持；其次，隨著管理規模的擴大，杠桿操作和精細化操作對交易的要求也會大幅提高，這也需要交易團隊的支撐�！�

　　一人計短，二人計長。方抗表示，特別是關于個券的Alpha挖掘或者風險的排查，更需要信用研究團隊緊密跟蹤和及時提示�！叭绻�一個人單兵作戰，沒辦法做到全面兼顧，因為每個人的視角總會有盲區�！�

　　據方抗介紹，廣發基金固收信評團隊對企業性質、內部評分體系的劃分都會考慮到很多賬戶的不同性質，做得非常細致。特別是對于行業風險的把控非常嚴格。正是基于團隊協同作戰、投研一體化的運作模式，給他的投研工作提供了更堅實的支撐。