劉安坤，2013年7月至2015年6月，曾任長江證券分析師；2015年6月加入融通基金，歷任金融行業研究員、策略研究員、專戶投資經理。 現任融通逆向策略靈活配置混合、融通產業趨勢先鋒股票等多只產品的基金經理。

　　在公募基金行業大多以相對收益為考核衡量標準的環境下，劉安坤是少有的秉持絕對收益理念管理主動權益類基金的基金經理。雖然身處相對收益考核的大環境中，他卻依然保有這一份堅守。

　　日前，融通內需驅動混合增聘的基金經理劉安坤在接受中國證券報記者專訪時表示，在投資框架上，他遵循的是自上而下和自下而上相結合的理念，并根據宏觀和微觀環境調整不同投研路徑的權重。就近三年而言，自上而下的路徑在其投研體系中占比更高。在個股選擇方面，他主要圍繞公司的市值空間、投資邏輯久期和短期業績確定性三大要素進行投資組合的構建，偏好重倉邏輯久期長、業績確定性高的股票。

　　秉持絕對收益理念

　　劉安坤認為，投資的初衷是保障收益，而非所謂的業績排名。以始為終，如果能做到較好的絕對收益，排名也不會差到哪里去。他之所以選擇絕對收益理念，是因為從這一理念出發進行投資，可以讓他不因排名壓力而一味追逐熱點，跟風押注賽道，導致出現較大回撤。在他看來，相對收益考核天然存在操作易走向極端的弊端。

　　他分析稱，在絕對收益理念中，賺取穩定回報為首位目標。那么，在投資組合達到一定盈利水平，持有個股估值偏高時，基金經理就會傾向于采取逐步賣出的操作，而非為了保住業績相對排名在估值高位上硬扛。這也能夠讓基金經理更關注對基金凈值回撤的把控。

　　樹立自身投資信念后，如何賺取回報，形成一套可持續、可復制的投資研究框架，是劉安坤自擔任基金經理以來一直探索的課題。他在談及投研框架的重要性時表示，形成投研框架的意義在于能夠過濾一些不在自身框架內的資產，對于框架以外的資產，可以不再花任何的精力。在取舍之后，把時間精力花在股票池公司的研究上，不斷提升對公司和其所在行業，以及市場估值的認知。

　　他認為，雖然業內習慣于用自上而下或自下而上來分類基金經理的投資框架，但兩種路徑下的投研方法并非二元對立的，兩者在投資分析中所占的權重應是動態平衡的。在不同階段，以及不同的宏觀和微觀環境中，兩者的占比有所不同，有時可能是五五開，有時可能是三七開。

　　“近三年，自上而下的投資分析所占權重可能相對大一些?！彼硎?，可以看到，越來越多的基金公司和基金經理開始強調自上而下分析的重要性，補齊宏觀策略研究的短板。

　　在他看來，自上而下的投資分析邏輯在于首先研判市場大致形勢，繼而選擇匹配的投資風格——價值風格或成長風格，以防御型投資為主，還是以進攻型投資為主。隨后，通過行業和板塊比較，找出未來資本回報率大概率向上的行業，并留意相應資產的市值匹配度。

　　例如，周期行業的關鍵點可能在于供給和需求的變化，尤其是近三年，該行業更強調供給的硬約束；而對于以科技為代表的新興行業，則可能更注重研究技術進步跨度和技術應用周期。

　　據悉，劉安坤此前曾負責宏觀策略、大周期研究等工作，對金融、地產、周期、裝備等多個行業均有涉獵，目前正將能力圈逐漸拓展至消費、科技等領域。

　　三要素框選標的

　　在個股選擇上，劉安坤介紹，公司市值空間、投資邏輯久期、短期業績確定性是他研究中最關注的三大核心要素。

　　“公司未來市值空間是選股中最重要的考量指標。”他認為，只有未來市值成長空間足夠大，投資持股的回報才可能越高。但市值空間也是有一定限度的，當一個成長賽道的龍頭公司市值已經達到下一年行業規模的3倍以上時，或許可以判斷該成長賽道出現估值泡沫了。

　　在具體研判上，他傾向圍繞供給需求結構、公司競爭力、底部現金流等指標，通過復盤歸納、橫向比較等方法評估公司未來三年的市值空間。

　　投資邏輯久期主要是指支撐投資決策的核心要素能持續演繹多長時間。這主要是基于自由現金流的可預期期限進行評判，可細分為對商業模式、管理層戰略、行業資本回報周期等驅動因素的研究。

　　比如，投資船舶行業的邏輯是因為看到許多公司的集裝箱訂單和貨物運輸量開始大幅增長，同時供給端持續去產能，中國造船業的市占率大幅提升，那么就可以大致判斷訂單火爆的持續時間將超過3年。他會更偏好投資于具備長久期邏輯的領域。

　　此外，由于未來市值空間研判是以三年為期，在短期業績確定性方面，他會偏好評估公司未來一年實現業績高增長的概率?！爸赃x擇評估一年的業績情況，是因為時間過遠的預判往往容易存在較大偏差。以一年為維度，能夠更好地提高判斷的準確性?！彼硎?。

　　短期業績確定性指標的研判主要包括業績增幅和實現概率兩個方面。他一般會通過高頻實地調研、數據跟蹤和對公司上下游產業鏈的調研，分析公司現金流、業務數據（如訂單）的透明度，進而衡量未來業績兌現度、業績舞弊可能性。

　　“在我過往的選股過程中，能同時滿足這三個要素的股票其實是很少的。因此，如果能滿足其中兩個，就能進入到我的選股框架中。”他認為，不同要素排列組合下的投資往往具有不同特點。

　　對于短期業績確定性高、投資邏輯久期長的股票，他會更偏好重倉。在他看來，此類組合未來市值空間或許會有天花板，但收益的確定性相對較強。

　　對于未來市值空間較大、短期業績確定性較強的股票，他也會考慮參與，但由于投資邏輯久期可能較短，更適合以1年的時間維度進行投資，并在業績啟動點重倉，在業績較高點兌現收益。

　　對于未來市值空間較大，投資邏輯久期較長的股票，他會更傾向于根據股價波動、市場情況靈活配置；會規避只講空間，沒有長期邏輯的資產。

　　他認為，這套投資組合框架形成后最大的幫助就是可以使其減少一些框架之外的研究，專注于按照三要素對股票進行分類，賦予相應的投資權重，并且根據市場風險變化及時調整投資組合。

　　不過，他也坦言，投資框架并非一成不變的，后續也會逐步迭代，以更好地實現追求絕對收益的目標。

　　春季躁動行情值得期待

　　展望后市，劉安坤表示，他對于未來一年的市場相對樂觀，持續兩年多的資產荒邏輯或將逐步發生轉變。12月9日召開的高層會議或對市場產生持續的正面影響。后市有望震蕩走強，春季躁動行情值得期待。

　　他認為，未來一年或許應該加大權益方面的配置，這并非意味著權益會迎來“瘋漲”，而是在整個大類資產比價的過程中，權益類資產的性價比將更加凸顯出來，權益資產內部有更多機會冒出來。

　　他分析稱，持相對樂觀的預期主要基于兩點原因：其一，存在較為強有力的經濟政策目標設定，以及與之相匹配的有效工具。經濟政策導向中，有別于以往的穩增長政策，資本市場與房地產價格成為考量因素，這值得高度關注。其二，當前市場整體處于相對低位。長期股權風險溢價在過去兩年呈現過度上升態勢，隨著其逐步回歸至合理區間，將會為市場帶來相對可觀的回報空間。

　　在投資結構上，他表示，重點看好內需消費、以人工智能為核心的科技、制造業出海等三個方向的行情機會。

　　在內需方面，過去兩年，該板塊股價長期承壓，因此未來恢復的空間也更大。而且，內需方向將直接受益于政策的支持、經濟的恢復，具體關注地產消費品、新興消費等細分領域，更看好服務性消費的恢復，如航空、餐飲等方面的消費。

　　在科技方面，核心投資策略是圍繞人工智能（AI）領域，遵循內部行業比較框架，秉持抓大放小的理念。AI應用、AI基建、AI終端等細分領域皆可以進一步細分為多個不同的投資組合，要在不同發展階段把握不同分支的投資機會，同時把握海內外產業投資機會。

　　“出海戰略是經濟轉型升級的關鍵路徑之一，當下國內已經孕育出眾多具備強大國際競爭力的制造業公司。”他認為，從中長期視角來看，出海發展的制造業公司無疑是能夠彰顯中國企業家精神、技術創新能力以及產品品質的核心資產類別，具有較大投資價值與潛力。

　　但是，他也認為，并非所有出口公司都將迎來大面積利好，尤其是對于消費品的中低端市場而言，出海的相對優勢可能會被削弱。對于有全球制造能力且競爭力比較強的公司而言，出海也許是好事。我國過去以房地產為主的經濟發展引擎，未來可能會轉向以出海和新一輪都市圈建設為主的經濟新引擎。